《投资者网》谢永洁
3月31日云南沃森生物技术有限公司(300142。SZ，“沃森生物”)宣布，13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了国家药品监督管理局发放的《生物制品批签发证明》。
公司预计，此次沃森生物的产品获批，国内潜在市场将超百亿元。而另一面，沃森生物的股东们对这一重大利好似乎置若罔闻。围绕着第一大股东席位，公司前两大股东频频减持，争相上演“退位”之争。
投资者们百思不得其解，为何大股东之位被视作烫手山芋，减持究竟要持续到何时？
营收数据遭质疑
尽管肺炎球菌疫苗近日获批，但沃森生物在二级市场上的表现并没有显著变动，股价始终徘徊在32元/股上下，而其动态市盈率仍高达350倍以上。
沃森生物的业绩能支撑起如此高的估值么？从沃森生物最近发布的年报来看，2019年，公司营收同比增27.55%至11.2亿元，归母净利润同比下滑86.43%至1.42亿元。看起来营收增长不错，但归母净利大幅下滑。且这份年报是否能如实反映公司真实经营情况，目前还是未解之谜。
4月2日，深交所对沃森生物下发了年报问询函，对公司高营收等方面提出11个问题质疑。2019年，公司多个产品销售收入与批签发量变动趋势差异较大，如Hib疫苗预灌封销售收入同比增长13.38%，而批签发量下降21%。
如此看来，沃森生物去年似乎是消化了部分存货，但事实是，2019年存货相比前一年增加了0.8亿元。深交所因此要求公司说明上述变化的合理性，以及存货跌价准备计提是否充分等。
同样蹊跷的在于，公司的其他业务在毛利率下降45个百分点的前提下，收入同比增51%。
让人难以理解的是，2019年，公司应收账款同比增11.58%至5.84亿元，但坏账准备计提比例下降了4.4个百分点，账龄为2至3年的应收账款账面余额占比下降了约5个百分点。
为何会有上述变化呢？与其他线索联系起来，问题的答案渐渐浮出水面。
根据问询函，沃森生物两项在建工程进度已经达到100%，却未转入固定资产；子公司上海泽润2019年亏损了4732.5万元，但该公司3365.76万元的商誉却未计提减值准备。
2019年，公司研发资本化高达74.9%。深交所因此要求公司回答，开发支出中其他项目资本化金额增加2596万元，本期研发费用资本化是否符合相关规定？
除此之外，问询函还对公司关联交易提出质询，如针对公司预付工程增长近六成，要求其回答供应商是否为关联方，以及公司为何向关联方拆借资金等。
股东频繁减持
深交所的质疑并非空穴来风。
沃森生物4月8日公告，中保嘉沃及其一致行动人梧桐9号基金在此前5个多月减持了1691.18万股。
3月13日公司公告称，股东刘俊辉及其一致行动人黄静出于个人资金需求，拟减持不超过2306.16万股，减持后其持股比例将下降至4.15%，本次套现金额最高或达6.94亿元。
本次减持完成后，刘俊辉为期一个月的第一大股东“生涯”便会结束，云南省工业投资控股集团有限责任公司将再次被迫坐上大股东之位。短短三个月内，公司第一股东已发生两次变化。
2019年年报显示，云南省工业投资控股集团有限责任公司为第一大股东，刘俊辉为第二大股东。不过到了2月14日，二者的秩序发生对调，当日工投集团通过大宗交易方式转让了其所持有的3044.1万股，以5.01%的持股比成为第二股东。而后刘俊辉再次宣布减持。
值得一提的是，刘俊辉及黄静在2019年8月已披露了同样为2306.16万股的减持计划。一系列蹊跷反复的“退位”之争早已引发市场讨论。
公开资料显示，工投集团隶属于云南省国资委，其进入沃森生物可追溯至2016年，彼时疫苗行业经历了“山东疫苗案”的阵痛期，公司营收几乎腰斩。工投集团的进入为沃森生物注入了强心剂，公司股价开始一路上升。
但事后看来，工投集团更多将沃森生物视作资本运作的工具，而非长期战略投资标的。
从2018年开始，工投集团不断减持退出，包括刘俊辉在内的几名自然人股东陆续套现。这也是为什么公司早年盲目并购遗留的后遗症一直悬而未决。
资料显示，沃森生物2012年提出了“大生物平台”战略，包括疫苗、血制品和单抗三大板块，并开始了激进的外延扩张战略。
频繁的并购换来了高商誉，但业绩却未因此水涨船高。2014-2019年的归母净利润分别为1.43亿、-8.41亿、0.70亿、-5.37亿、10.46亿、1.42亿，其中有四年扣非净利润为亏损状态。
值得注意的是，公司业绩暴涨的年份多归因于非经常性损益或股权投资，如2018年，公司处置嘉和生物46.45%的股权产生的投资收益高达11.76亿元。
时至今日，公司还在为当初激进并购埋单。2019年年报显示，沃森生物大部分子公司业绩亏损。其中江苏沃森、上海泽润、云南沃嘉、上海沃嘉、上海沃泰分别亏损1501万元、4732万元、1.91万元、1.49亿元、182万元。
2020年业绩或承压
由于销售回款不足，沃森生物的经营性现金流量净额从2013年到2018年均为负数，合计-4.69亿元。
直到2019年，沃森生物的经营现金净额终于转正，股价也开始蠢蠢欲动，毕竟在疫苗领域，沃森生物有着不可比拟的优势。
年报显示，除了13价肺炎结合疫苗，沃森生物的研发管线上还布局了二价HPV疫苗（已完成Ⅲ期临床数据揭盲）、九价HPV疫苗、重组EV71疫苗等多个堪称“重磅”的新型疫苗品种。
不过随着深交所问询函下发，投资者们不得不重新审视公司2019年看似回暖的业绩。如果沃森生物存在应计提而未计提的存货、商誉、应收账款、固定资产折旧等项目，这些雷很可能将在2020年释放。2020年一季度，沃森生物预计亏损1800万元至2300万元。
那么公司是否存在粉饰报表来掩护股东减持的嫌疑？《投资者网》就上述问题联系到公司方面请求置评，但并未得到回应。
除前述问询函提及事项外，公司还面临着盈利能力下滑等问题。
据2019年年报，沃森生物营业成本同比增长31.8%至2.3亿元，高于营收增速，导致毛利率下降0.6个百分点至79.7%，而净利率更是暴跌103.6个百分点，仅为17.3%。
此外，公司摊薄后的净资产收益率从2018年的22.87%降到了2.92%，每股收益从0.68元降到了0.09元。
不过，也有一些机构相对看好公司未来发展前景，如上海证券指出：“随着各产品研发进度和注册申报工作的不断推进，未来实现上市后将为公司的业绩持续增长提供稳定的支撑。除丰富研发管线外，公司也在持续拓展全球市场。上市品种的持续放量以及产品管线的不断丰富将有望共同驱动公司的业绩成长，给予‘谨慎增持’评级。”（更多请关注抖音：InvesterNet 思维财经出品）■
