作者：林满
资料来源：股票市长/市场动态分析
昆山五智智能装备股份有限公司(以下简称“昆山五智”)于2018年提交了12年创业板首次公开上市股票的申请。
根据昆山佰奥的招股书，公司此次拟公开发行不超过1231.4万股，预计募集资金总额3.13亿元，主要用于智能组装设备及其零组件生产项目、内江生产基地建设项目、研发中心项目的建设以及补充流动资金。股市动态分析周刊记者仔细研读招股说明书后发现，昆山佰奥存在不少问题，对于投资者来说，恐不是一个好的投资选择。首先从发展前景来看，昆山佰奥的下游行业主要是消费电子和汽车，而众所周知这两个行业已经开始进入下行周期，未来公司业务的增长令人担忧。其次，公司前五大客户占比逐年变高，其中立讯精密、瑞声科技占比最为靠前，但二者经营受消费电子行业趋势的不利影响恐传导至上游；同时，昆山佰奥的营业收入连年增长的假象之下实际上是每年成倍增长的应收账款在支撑，营收质量在恶化；此外，昆山佰奥的经营现金流时正时负，常年不稳定，盈利能力也逐年下滑。
下游需求下滑 业务增长堪忧
昆山佰奥主营业务是智能装备及其零组件的研发、设计、生产和销售，产品主要应用于消费电子及汽车精密组件等的生产制造，适用于各类电机、控制器、传感器、麦克风及受话器、安全气囊气体发生器、汽车遥控器、汽车天窗等各类精密组件的生产组装。2015年-2018年中期，昆山佰奥分别实现营业收入1.16亿元、1.69亿元、2.49亿元、1.62亿元。虽然2016及2017年昆山佰奥的营收连续增长，但未来其能否继续保持这一态势还需打一个问号。
众所周知，消费电子行业和汽车行业经过较长时间的景气周期后越过高点开始进入下行周期。消费电子以智能手机为主力，2018年全球和国内智能手机的出货量均首次出现下滑。根据IDC的统计，2018年全球智能手机销量为14.05亿部，同比下降4.1%。中国信通院数据显示，2018年全年国内智能手机的出货量为3.90亿部，同比下降了15.5%。国内智能手机的销量在1月份的传统销售旺季中也未得到改善，2019年1月我国国内全年出货3404.8万部，同比下降12.8%，环比下降4.6%。而汽车方面也同样，我国汽车市场近30年的增长周期于2018年7月止步。2018年7月我国汽车市场首次出现同比负增长，2018年全年汽车销量下降2.76%。根据乘联会最新数据，2019年1月国内乘用车批发销量同比下降17%、零售销量同比下降2%，这还是在1月份是我国传统销售旺季的背景下的数据。上述数据足以证明可见我国消费电子和汽车行业已进入凛冬。
昆山佰奥的下游客户主要是消费电子和汽车产业链上的供应商，在此背景下，昆山佰奥恐不可避免的要受下游行业大趋势转差的影响，未来业务的扩张和增长令人担忧。
客户集中度提高 高度依赖大客户
2015-2018年中报，昆山佰奥向前五名客户的销售收入分别为，在总营收中占比分别为65.68%、65.39%、52.57%和94.82%。可以看到昆山佰奥的客户集中度较高，2018年中期集中度明显增加，公司在招股书中表示2018年下半年客户集中度进一步提高。这种情况下，一旦大客户经营出现问题或者与大客户的合作关系出现问题，昆山佰奥经营将受不利影响。
2018年中报公司前五大客户分别为立讯精密（占比81.68%）、瑞声科技（占比8.12%）、中达电子、上海诺玛液压、捷普投资；2017年为瑞声科技（占比22.53%）、立讯精密（占比12.3%）、艾尔希汽车、广达电脑、四川长虹；2016年为瑞声科技、鸿海精密、捷普投资、苹果公司、合兴集团。2015年为艾尔希汽车、瑞声科技、苹果公司、广达电脑、合兴集团。
立讯精密和瑞声科技在近两年的昆山佰奥的收入中比重最为靠前，而2018年这两家企业经营目前受消费电子周期下行影响严重，业务已经出现明显下滑。未来这种影响恐传导至上游，对昆山佰奥产品的需求可能会有不同程度的收缩，压制公司业绩增长。
营收纸面富贵 现金流波动剧烈
2015年-2018年中期，昆山佰奥分别实现营业收入1.16亿元、1.69亿元、2.49亿元、1.62亿元，2016年和2017年同比增速分别为45.7%、47.33%。然而这连续增长的背后却是应收账款成倍的堆积，2015-2018年中报应收款分别为3631.74万元、6396.79万元、14766.84万元和16496.00万元，2016年、2017年几乎翻倍增长，仅2018年中期的数据来看，2018全年大概率依旧翻倍。显然，昆山佰奥近年来营业收入的增长只是表面的假象，实际上靠不断堆积的应收账款来支撑，公司营业收入质量在不断恶化。另一角度来看，昆山佰奥成倍堆积的应收款，可能已经反映出下游消费电子和汽车行业客户经营承压、现金流不善，导致公司的应收款账期拉长回款困难。
应收款规模扩张过快就会影响到企业的经营现金流，2015年-2018年中期昆山佰奥经营现金流净额分别为-742万元、1058万元、-2291万元、4810万元，可见公司现金流时正时负，波动幅度较大。从盈利变现角度看，报告期内昆山佰奥净利润分别为664万元、2798万元、3646万元、2172万元，公司并不能很好的将盈利变现为稳定的现金流，导致净利润的含金量差。
此外，对比同行业其他公司如克来机电、智云股份、机器人的应收账款周转率发现，昆山佰奥的应收账款周转率变动趋势与同行业不匹配。报告期内同行业公司均维持稳定或小幅上涨，2015-2018年中期行业均值分别为2.06、2.15、2.51、1.44，唯有昆山佰奥是大幅下滑趋势，从2015年的4.95下滑至2017年的2.35。这说明昆山佰奥应收款堆积不只是下游企业面临压力造成，一定程度上也反映出公司自身在下游的竞争力存在问题。
最后，在盈利能力上，2015年-2018年上半年昆山佰奥的加权平均净资产收益率分别为21.7%、36.73%、24.17%、11.16%。昆山佰奥ROE在经过2016年的短暂回升后大幅降低，说明公司利用资产为股东赚钱的能力在变弱。
关于股市动态分析周刊记者采访提纲中的以上所有问题，昆山佰奥仅以“来函所提及的消费电子和汽车行业景气度、前五大客户占比、应收账款增长以及盈利能力等可能带来的不利影响，我公司已在招股说明书中进行了披露，请参考招股说明书披露内容。”作为回复，并未对问题进行正面回答。
（编辑：小股）
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