本期《产业新股》关注的IPO企业是昆山百奥智能设备股份有限公司。
企业申请上市地为深圳证券交易所创业板。上市保荐机构为光大证券股份有限公司。签字律师事务所为国浩（南京）律师事务所。签字会计师事务所为华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）。拟发行股票数量不超过 12,313,930 股，占发行后总股本比例不低于25％。一、公司概况：资产负债率待改善 净利润质量有待提高
昆山佰奥全称为昆山佰奥智能装备股份有限公司。该公司于2006年成立于江苏省昆山市。昆山佰奥所处的行业为制造业门类中的专用设备制造业，细分行业为智能装备制造业。该行业是先进制造技术、信息技术和智能技术的集成和深度融合，是国家大力扶持的战略性新兴产业和当前优先发展的高科技产业。
自设立以来，昆山佰奥一直致力于智能装备及其零组件的研发、设计、生产和销售。昆山佰奥主要产品包括智能装备及其零组件等，并可根据客户需要为客户提供组装、调试等专业技术服务。目前，昆山佰奥产品主要应用于消费电子及汽车精密组件等的生产制造，适用于各类电机、控制器、传感器、麦克风及受话器、安全气囊气体发生器、汽车遥控器、汽车天窗等各类精密组件的生产组装。
目前，昆山佰奥的实控人是昆山佰奥的控股股东肖朝蓬，发行前直接持有公司1,233.45 万股股份，占公司总股本的33.39％，通过持有佰奥兴智 18.00万元出资额间接持有公司 0.71％ 股权，合计持有公司34.10％股权。
从经营情况来看，近年来，昆山佰奥的主营业务收入增长较快，主要来源于智能组装设备。2015-2017 年，昆山佰奥主营业务收入年复合增长率达 46.16％。报告期内，智能组装设备产品占主营业务收入的比例分别为 77.95％、66.43％、69.79％和 86.36％。净利润也实现了较快增长，报告期内分别为664.23、2,798.36、3,645.67、2,171.94万元。
报告期内，昆山佰奥主营业务毛利率分别为 30.97％、34.31％、33.75％和 34.13％，维持较高水平且较为稳定。公司产品毛利率的影响因素较多，主要由市场整体竞争情况决定。公司主要通过开发高毛利率产品、提高标准化水平等方式，维持较高的毛利率水平。报告期内，由于市场竞争情况整体稳定，公司持续开发新产品，主要收入来源智能组装设备毛利率保持在较高水平，分别为 31.90％、36.04％、34.82％和35.91％。
报告期内，公司综合毛利率与可比上市公司平均毛利率水平及变化趋势基本一致。但由于各公司核心产品类别及产品结构、客户类型、经营规模等存在差异，毛利率存在一定差异。和毛利率比较高的智云股份相比，仍存在一定的差距。
报告期各期末，公司合并资产负债率分别为 61.16％、44.71％、42.73％和 45.60％。公司资产负债率与同行业上市公司相比，高于可比公司平均水平，但呈下降趋势。报告期内，公司通过提高经营业绩、积累经营资本、定向增发提高权益资本规模，资产负债率逐步降低。本次发行将更有助于公司改善财务结构，扩大经营规模，进一步降低财务风险和经营风险。
昆山佰奥未来的收入和利润能否保持持续增长，主要需要关注以下两点风险。
主要客户集中的风险。招股说明书（申报稿）显示，报告期内，昆山佰奥向前五名客户的销售收入占比分别为 65.68％、65.39％、52.57％和 94.82％，主要客户相对集中。特别是2018 年上半年，前五名客户的销售收入占比达到94.82％。昆山佰奥解释，这是由于立讯精密的订单上半年交付较多，其他客户的订单由于季节性因素影响将多在下半年实现验收。但无论如何，这种客户集中度过高的现象都不是很正常。因公司主要产品具有技术含量高、差异化特征显著等特点，且单条生产线价值较高，如果未来行业或主要客户需求发生变化，导致订单减少，将会对公司生产经营造成不利影响，可能会造成收入和利润水平的大幅波动。
净利润和经营活动现金流量不匹配的风险。报告期内，昆山佰奥的净利润分别为664.23万元、2,798.36万元、3,645.67万元、2,171.94万元，基本上是在逐年增长，但经营活动产生的现金流量净额却很不稳定，报告期内分别为-742.01万元、1,058.01万元、-2,291.35万元、4,810.50万元，特别是2015年和2017年为负值。昆山佰奥解释，2015 年公司经营活动产生的现金流量净额为负值，主要原因为公司业务增长较快，期末应收账款余额增加较多所致；2017 年公司经营活动产生的现金流量净额为负值，主要因为一方面，公司销售规模大幅增长，应收账款余额增长较快；同时，为了满足在手订单需要，公司持续扩大采购规模，存货持续增长。而对于2018 年上半年经营活动产生现金流量净额大于净利润，主要因 2017 年末应收账款陆续回款所致。2018年仅上半年的经营活动产生的现金流量净额就远远大于前面三年经营活动产生的现金流量净额之和。昆山佰奥的解释也难免显得有些牵强。未来公司在净利润增长的同时，现金流量的情况是否能够得到改善，是考核净利润质量的一项重要指标。
二、产业占位：行业竞争激烈 竞争优势不够突出
我国智能装备制造行业内的企业规模普遍偏小，品牌知名度低，实力偏弱，与国际先进企业相比，竞争能力不强，抗风险能力相对薄弱。技术研发实力的积累，设计研发人员的引进或培养，具有战略效益的研发项目的推进等，都需要大量资金支持。如果主要依靠自身积累来进行投入，不利于具有技术竞争优势的企业迅速做大做强。
自设立以来，昆山佰奥一直致力于智能装备及其零组件的研发、设计、生产和销售，为客户实现智能制造提供成套装备及相关零组件，是国内较早从事此类产品研发、生产及销售的企业之一，具备丰富的经营管理和项目实施经验，并拥有较强的技术储备。2018 年 6 月，公司成为工信部认定的第一批符合《工业机器人行业规范条件》的 15 家企业之一（工信部[2018]31 号）。
从市场竞争环境来看，昆山佰奥的国外竞争对手包括日本发那科株式会社、日本安川电机株式会社、KUKA SYSTEMS GMBH、ASEA BROWN BOVERI LTD（ABB）。这些国外的公司基本上都通过设立子公司或者联合组建公司的方式进入了中国市场。国内竞争对手主要包括机器人（SZ.300024）、智云股份（SZ.300097）、克来机电（SH.603960）、博众精工科技股份有限公司、苏州瀚川智能科技股份有限公司。
其中，机器人目前主要业务为机器人本体和自动化相关业务，主要产品包括机器人本体制造与自动化装配，下游应用领域包括汽车、物流仓储、电力、轨道交通、能源、军工等。智云股份目前主要业务为成套智能装备的研发、设计、生产和销售，并提供相关的技术配套服务，技术和产品覆盖国内95％以上的发动机厂家。克来机电主要从事定制化智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造，产品应用于汽车、电子、轻工、机械等行业。博众精工科技股份有限公司主要从事工业自动化设备、自动化生产线、工装夹（治）具、智能立体仓储物流、信息化产品到系统总集成，涵盖消费类电子、汽车、新能源、家电、泛家居等业务领域。苏州瀚川智能科技股份有限公司主要从事精密小型产品自动化装配设备的研发、生产和销售，在电子、汽车零部件等行业拥有较多成功案例。
竞争对手中三家上市公司的业务情况
昆山佰奥产品主要应用于消费电子及汽车精密组件等的生产制造。而国内的竞争对手基本上都涉足这两个领域，再加上国际企业进入中国市场，未来昆山佰奥将面临着激烈的竞争。是否能胜出，关键还要看在这两个已经深耕多年的领域能否具备和保持优势，以及对于新领域的开拓情况。
从宏观环境来说，不管是国家政策还是下游行业的发展，都比较有利于智能装备制造行业的发展。装备制造业是国家大力扶持的战略性新兴产业和当前优先发展的高技术产业，近些年来，国家不断出台新的政策支持装备制造业的发展，其中，智能装备制造业更是得到了国家政策的持续支持。根据《“十二五”智能制造装备产业发展规划》，到 2020 年，智能制造装备业将成为具有国际竞争力的先导产业，建立完善的智能装备产业体系，产业销售收入超过 3 万亿元，实现装备的智能化及制造过程的自动化，使产业生产效率、产品技术水平和质量得到显著提高，能源、资源消耗和污染物的排放明显降低。
同时，随着下游客户对智能制造装备的技术需求及交期要求越来越高，技术水平落后、不能按期交付或产品质量难以保障的小企业将被不断淘汰，长远来看，有利于技术研发实力较强、项目管理规范的优秀企业发展。可以预见，在未来一定时间内，中国智能制造装备行业仍将保持快速增长趋势。因此，行业的这块蛋糕将会越来越大，但每个企业能够占有多大的份额，则要看企业自身的未来发展。
三、研发情况与募集资金投向
昆山佰奥为国家高新技术企业，专注于智能制造相关的机器视觉对位及检测、高速输送及精确定位、智能供料、智能控制与信息化等技术的研发，目前拥有40 项发明专利、42 项实用新型专利及5项外观设计专利。昆山佰奥建立了一支强大的技术研发团队，研发内容囊括结构设计、电控设计、软件研发、标准化研发等不同的技术领域，可以根据客户需求提供优质的产品设计方案。报告期各期末，昆山佰奥分别拥有技术及研发人员 108 人、123 人、138人和 185 人，技术团队力量不断壮大。
昆山佰奥通过多年产品设计、生产实践积累，依托公司技术研发力量，在定制化产品的基础上，通过自主创新，实现了产品的智能化、模块化、柔性化和信息化，形成了独特的技术优势。公司将凭借其独特的技术优势，进一步深耕智能制造装备领域，谋求更大发展。报告期内，昆山佰奥主营业务收入对应产品及服务均不同程度地应用到了其核心技术。
公司是高新技术企业，其所处行业属于典型的技术密集型行业，持续不断的技术研发和人才积累是公司长远发展的基石。昆山佰奥一直高度重视新产品和新技术的开发与创新工作，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保证。报告期内，公司的研发费用分别为 586.31 万元、744.18 万元、1,261.11 万元和 1,004.09 万元，占营业收入的比例分别为 5.04％、4.39％、5.07％和 6.20％，呈现逐步增加投入的态势。
昆山佰奥将继续坚持以技术创新为核心的经营理念，拟通过快速提高生产能力和设计能力，以抓住智能装备行业高速发展的良好机遇，进一步开拓产业链深度，同时拓宽产品应用领域和市场，满足国内外高端客户的产品技术要求，力争成为智能装备的顶级供应商之一。
募集资质投资项目
根据招股说明书的表述，本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务进行，均为公司现有业务的延伸和扩展，以提升公司可持续发展能力。其中，“智能组装设备及其零组件生产项目”拟通过在昆山进一步扩大加工及装配产能，可有效缓解目前生产场地紧张、生产规模及加工能力难以满足订单需求的现状，适应公司快速发展的业务需要。“内江生产基地建设项目”是对公司区域化扩张的直接体现，通过市场调研及分析研究，在工业基础较好、未来智能化改造需求较大的内江地区建设生产基地，有利于公司进一步提升产能、拓展市场区域、传播品牌口碑、提升综合竞争力。“研发中心项目”通过购置先进的研发及检测设备，引进行业内高端技术人才，加强研发团队建设，完善公司研发及检测体系，实现现有技术资源的整合及升级，从而进一步提高公司的研发创新及产品设计能力。公司所处行业为技术密集型行业，技术创新有助于维持公司核心竞争能力、增强公司竞争优势。“补充流动资金”项目有利于满足公司日常生产经营，进一步确保公司的财务安全、增强公司市场竞争力。
昆山佰奥所处的智能装备制造行业是先进制造技术、信息技术和智能技术的集成和深度融合。未来能否保持在技术方面的持续投入，是否能够保持技术领先，以及是否能够配备足够的技术人员，对于公司能否保持核心竞争力，都将至关重要。
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