2018年1月18日，创业板迎来了耀眼的明星：万兴科技。16.55元/股的发行，十连板后直接冲到61.8元/股高价，四倍的涨幅让新股中签者兴奋不已；经过短暂调整后，股价又迎来十连板，最高冲到了167.25元/股；万兴科技缔造了股市里的神话，在三个月不到的时间内股价足足翻了十倍有余，让全市场惊叹不已。
可惜风光之后便是沧桑，股价自2018年4月起从最高价一路下挫，2019年1月31日最低价仅有41.57元/股，跌掉了3/4的市值。在2019年剩下的时间中又悄悄上涨至70.8元/股（截止至11月1日收盘），近乎翻倍的涨幅。直到三季报的披露，背后的秘密才揭开：三季度前十大股东有五家知名基金公司，高毅邻山1号远望基金（冯柳主管）赫然在列，并高居第四名，持有4.05%股份。是江东子弟卷土重来，还是回光返照？知名投资人冯柳相中的个股，值不值得跟进？
证券简称：万兴科技 评级：BBB
数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
证券代码：300624 ；成立日期：2003年；所在地：西藏（实际在深圳办公） | ||
主 营 业 务 | 主营业务 | 从事消费类软件研发、销售及提供相应技术支持服务 |
产品及用途 | 1、数字化创意类软件：为视频、音频提供剪辑、特效、AR等功能（类似抖音中诸多特效功能）； 2、数据管理类软件：硬盘、电脑、相机等电子设备数据恢复； 3、办公效率类软件：PDF编辑（参考福昕PDF功能）、绘图软件（项目管理、工程绘图、流程图等，并购深圳亿图新增业务）； 4、其他业务：主要定位智能家居软件，如智能门禁、监控、停车、水电、家用智能电器等软件平台。 | |
业务占比 | 创意类51.33%、数据管理类31.04%、办公效率类10.31%、其他7.3%；出口业务占比高达89.31%，业务以C端消费者为主，B端企业为辅。 | |
销售模式 | 通过搜索引擎、APP store等互联网线上模式进行直销、经销、分销； | |
上下游 | 通过在搜索引擎、APP store等互联网巨头（Google、Bing、Yahoo）付费导流（广告费、分成等），终端用户下载付费（海外业务为主，尤其是南欧区域，老外喜欢编辑视频、图片等，编辑形成特效后发送到社交平台，海外付费意识较强，国内多数软件免费提供，故而业务主要集中在海外） | |
行业地位 | 各个板块均有较强竞争对手，属于各领域行业前三水平 | |
竞争对手 | 多媒体软件：台湾讯连科技、加拿大Corel； 数据管理软件：百度91、奇虎360、Cellebrite； 数据文档：Nitro、福昕软件； | |
简评 | 公司在巨头裹挟的软件领域楞是杀出一条血路，定位海外市场、精选细分领域，实属不易。如今带着海外成功的经验，希望杀回国内，精神可嘉、勇气可佩。但是目前国内消费者的付费意识还不强，多数软件均为免费，公司仍在探索国内的盈利模式（导流、广告？）。国内互联网、软件巨头林立，公司未来既充满希望，又充满了未知的风险。 | |
公司治理 | 大股东 | 持股比例：28.94%，质押率：12.7% |
管理层 | 年龄：44-66岁，股权激励：有 | |
员工总数 | 578人：技术266，生产0，销售189 | |
融资分红 | 上市时间：2017年，累积融资：3.3，分红：0.36 | |
简评 | 团队非常年轻，技术驱动型软件企业，从人员结构和公司发展历程来看，公司既充满朝气，又充满了未知的风险，毕竟中小企业抗风险能力较弱。 | |
财务数据 | 资产负债表 | 2019年Q3：货币资金0.92，应收账款0.31，预付款0.13，其他应收款0.1，存货0.11，其他流动资产3.5（银行理财为主）；长期股权投资0.49，其他权益工具0.3，固定资产1.42，商誉1.1，其他应付款0.64，长期应付款0.76；实收资本0.81，资本公积3.57，库存股0.44，盈余公积0.34，未分利润2.9，净资产7.19，负债率19.5% |
利润表 | 2019年Q3：营业收入5.15（+34%），营业成本0.34，销售费用2.4，管理费用0.85，研发费用0.88，财务费用-0.015，投资收益0.16，净利润0.9（+25%） | |
简评 | 超高的毛利率（97.4%）、充沛的现金流、轻资产模式是软件企业典型的特点，主要的成本在于销售费用（导流、分成），利润增长稍微有点水分，投资收益贡献了1600万，并购深圳亿图预计三季度贡献了500万左右利润，合计2100万，剔除后净利润增幅不大（＜20%）。 | |
投资逻辑 | 行业逻辑 | 1、回归国内市场：海外业务较为成熟、稳定；国内95后付费意识较强，回归国内市场存在巨大的商机； 2、国产软件替代：中美贸易战、华为事件上，国产当自强，目前公司在国内B端业务已有斩获，已为华为提供产品、服务； 3、软件指数型增长：不鸣则已一鸣惊人，公司业务定位消费端，未来软件若在国内打开市场，则会形成指数型增长。 |
公司逻辑 | 核心竞争力： 1、研发质量保障与产品创新优：266名员工专门从事产品的研发工作； 2、深入全球化布局的本土优势：公司已分别在北美、日本等主要销售区域设立了子公司，销售经验丰富，有望打造更加契合国内市场需求的产品，实现国内市场的突破。 3、大数据驱动的运营优势：多维度的信息收集渠道，设立了市场情报收集平台，网页访问年度数量超过4亿人次，庞大的数量库是打造优秀产品的基础； | |
估值逻辑 | 公司当前估值近60亿，对于一个利润过亿的中小软件企业来说，既充满了希望，又充满了风险 | |
业绩 预测 | 预测假设 | 营收增长：30%（软件行业很难预估，过往三年分别为40%、27%、17%） 毛利率：97%；净利润率：13.5% |
营收预测 | 2020E：9.4； 2021E：12.2； 2022E：16； | |
净利预测 | 2020E：1.3； 2021E：1.6； 2022E：2.2； | |
估值 | 估值方法 | 市盈率，估值倍率合理范围：30-45倍 |
合理估值 | 三年后合理估值：66-100亿； 当前合理估值：30-50亿。 | |
影响业绩 核心要素 | 1、海外业务能否平稳增长； 2、国内市场拓展情况； 3、人民币汇率波动； | |
核心风险 | 1、国内互联网、软件行业巨头林立，竞争十分激烈：公司部分产品功能对标竞争对手为抖音（特效）、360（数据恢复）、画图软件竞争对手众多； 2、中小软件企业经营风险：公司员工500余人，仍处于中小软件企业，软件行业技术变化较快、马太效应强，若未来技术发展脱离消费者偏好需求，公司可能面临较大的经营性风险； | |
A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
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