作者：杨源
评审：辉辉辉
资料来源：GPLP犀牛金融(ID:gplpcn)
8月29日鱼家欢(300740。SZ)发表了半年报。据调查，今年上半年公司营业收入9.73亿韩元，同比下降0.82%。上市以来首次出现负值。归母净利润为596万韩元，同比下降90.83%。
此外，公司扣非净利润亏损408万，同比更是下滑106.43%。对于业绩急速下滑，公司的解释是：宏观经济情况未得到明显改善，国产化妆品品牌受到双向挤压，以及销售渠道快速发生变化。为了适应各种变化，公司加大了渠道和市场的投入，导致销售费用率较快上升。
截至2019年9月3日收盘，御家汇报8.76元/股，市值为36.01亿元，离当时股价最高位的60.88元/股，下跌85.6%。
上半年营收增速首次为负，政府补贴激增逾五倍
实际上，御家汇的颓势，在上市的2018年就已显现。
2018年Q4营收22.5亿元，增长36.38%，归母净利润1.31亿元，也是下滑17.53%。而在2015年-2017年，御家汇的业绩增速分别为45.36%、38.80%和114.85%。
增速的放缓，到了2019年也变得更加明显，Q1的营收增速呈个位数增长，而上半年更是变成负数。
另外值得注意的是，财报显示，今年上半年，公司应收账款从2018年的0.85亿元增至1.32亿元；存货从4.57亿元增至5.34亿元，占比从24.35%增至30.20%；短期借款从0.20亿元增至1.21亿元，占比从1.06%增至6.86%；政府补助也从25.2万元增至167.4万元，同比更是激增了564.2%。
同时，报告期内的投资收益为808.3万元，也占利润总额的780.77%。财报解释为“理财产品的利息收入”。
主力品牌御泥坊亏损，贴式面膜收入下降
“御泥坊”品牌一直是御家汇的主力产品。
财报显示，从2015年到2017年，御家汇品牌经营主体公司“御泥坊化妆品公司”的营业收入分别为7.16亿元、10.37亿元和11.16亿元，净利润分别为4710.21万元、5310.29万元和1400.88万元。“御泥坊”的销售收入也分别占总收入的85.17%、82.23%和70.04%，可谓御家汇的重要支柱。
但到了今年，御泥坊也面临寒冬。2019年上半年，御泥坊化妆品公司营业收入3.88亿元，净利润则亏损2411.92万元，也是2015年以来的首亏。
在御家汇的产品中，面膜尤其是贴式面膜的营收也在下滑。今年上半年，贴式面膜的收入仅为4.08亿元，同比下降34.40%，毛利率为44.08%，同比下降11.51个百分点。
根据国家统计局数据，2019年上半年化妆品类的销售总额为1462亿元，同比增长13.2%，高于其他品类的社会消费品零售增长水平。为何在整体向好的大环境下，御家汇的业绩却呈现疲态，就此问题GPLP犀牛财经向御家汇发去问询函，不过截至发稿前还未得到回复。
电商销量下滑，核心优势不再明显
根据半年报，御家汇通过线上和线下两种渠道对外销售，以线上销售为主。
御家汇的“互联网+化妆品”电商模式一度被看好，其中不乏雷军这样的大佬。雷军甚至在2015年还曾担任过御家汇的董事，在其投资生涯中也算罕见。
但随着线上流量疲软，电商渠道对于一众化妆品尤其是面膜品牌而言，红利期不再明显，产品也进入微利时代。
根据淘数据、光大证券研究所披露的数据，御家汇旗下品牌御泥坊和小迷糊天猫旗舰店的销量额从2018年12月起，就开始出现不同程度的下滑。
此外，今年上半年，御家汇旗下19家子公司，除了“御泥坊男士”以及“薇风”境外业务公司分别盈利186.39万元和179.66万外，其余品牌经营主体公司也是悉数亏损。
现在的御家汇从主力产品到渠道，皆陷入增长瓶颈已是不争的事实。
