(报告作者/作者：中信建投资证券、余燕、魏瑜、陈兵、彭元立)1
回顾 2021 年上半年，机械行业总体涨幅 7.97%， 其中 7 个子板块涨幅超越行业总体，分别为激光产业链 30.28%、半导体设备 27.04%、印包机械 19.77%、光伏 设备 19.73%、机床工具 15.49%、油服 12.95%、检测服务 12.12%。其中：第一季度，机械行业总体跌幅 2.79%， 10 个子板块涨幅超越行业总体，分别为环保设备 11.88%、纺服设备 9.16%、轨交设备 7.23%、机床工具 6.98%、 油服 6.93%、金属制品 1.93%、印包机械 1.82%、检测服务 0.68%、机械基础件 0.63%、工程机械 0.29%；第二 季度，机械行业总体涨幅 11.04%，9 个子板块涨幅超越行业，分别为半导体设备涨幅 65.02%、激光产业链 38.45%、 光伏设备 37.47%、锂电设备 26.66%、磨具磨料 20.80%、通用自动化 18.77%、印包机械 18.12%、3C 设备 12.24%、 检测服务 11.45%。对比一二季度，涨幅正向反差最明显的子行业当属半导体设备、光伏设备、激光产业链、锂电设备、工业 机器人与工控等，其中半导体设备受益全球缺芯以及设备国产化持续推进景气度高企；光伏设备受益 N 型电池 大放异彩，TOPcon 和 HJT 设备齐头并进；激光产业链、工业机器人和工控受益制造业投资持续景气与进口替 代；锂电设备受益新能源汽车销量超过三位数增长推动锂电池新一轮产能扩张；涨幅负向反差最明显的子行业 当属环保设备、纺服设备、工程机械、轨交设备等，其中权重板块工程机械的反差尤其值得一提，其在 2021Q1 还有 0.29%的涨幅，结果到了 2021Q2 却录得了 15.18%的跌幅，究其原因主要是因为挖机国内销量 4、5、6 连 续三个月同比下降，市场非常恐慌再现 2012-2016 年连续 4 年半的基本面下行，恐慌工程机械行业与龙头公司 周期见顶。
1.2 2021 年下半年展望与中长期判断
行情走到现在，下半年机械板块的投资机会处于一个很尴尬的状态：
（1）上半年或者 Q2 表现较好的子板块，下半年大部分各有各的问题。比如，激光产业链随着中报披露，可能出现 Q2 利润率受价格战影响再次下 行；半导体设备和光伏设备虽然还不断有催化剂，但在 Q2 大涨之后，下半年安全边际在收窄；机床工具、工 业机器人、工控行业虽然依旧景气，但是原材料价格上涨、芯片暂时短缺等原因使得制造业投资增速有所回落， 会带动机床、工业机器人、工控需求增速短期出现边际上的回落。只有油服和检测服务行业下半年收益的确定 性比较强，其中油服板块随着油价回升与国内油气对外依存度上行，预期下半年“三桶油”资本开支将上行， 叠加海外尤其在北美市场可能因为性价比也会有不错的收获；检测服务行业持续受益社会进步、各类标准升级， 预计行业未来数十年都将持续保持高于 GDP 的增速，叠加龙头公司国际化和国内份额提升持续落地。
（2）上半 年表现不好的子板块，下半年想重回上涨，需要投资人更深刻的认知与理解，比如工程机械板块，随着专项债 投放节奏边际改善，工程机械国内需求也会边际改善，最主要工程机械龙头的全球化在真正的落地，欧美市场 开拓顺利即是证明，但是投资人又会担心 2022 年及以后行业与龙头公司能否持续增长，说来说去，就是我们不 能 100%确定龙头公司的全球化可以对冲国内行业增速的回落、实现持续增长的不断层。所以，现在对于我们来 讲，推荐受大多数投资人认可的优质标的非常困难，我们在对行业与龙头白马的中长期思考与对次新股的研究 中徘徊。
然而中长期来看，我们又是满怀信心：中国正处在由“制造大国”往“制造强国”转型升级的过程中，虽 然遭遇了一些外部阻力，但相信最终这些外部阻力都会倒逼中国制造更快实现高端化转型，对标日本制造业在 1985 年“广场协议”后的种种表现，中国制造转型升级的过程以及一系列正向影响很可能持续超过 30 年的时 间，所以我们非常看好高端制造的长期投资机会。尽管通用自动化（工业机器人、工控、激光产业链、机床）、 检测服务、半导体设备、光伏设备、锂电设备等新兴子行业当下估值都不算便宜，但是它们都是深度受益未来 产业发展方向和进口替代，所以可以时间换空间，值得买入并长期持有；尽管市场现在看不清工程机械头部公 司全球化带来的α能否完美对抗国内行业β的下行、实现不断层的持续增长，但是我们判断这一天终究很快会 来，而且国内行业β这一轮的下行幅度和持续时间将会显著收窄，有别于上一轮，相对稳定的宏观政策、更新 换代和机器替人效应将构建工程机械国内需求牢固的基本盘，而且相比卡特彼勒，国内工程机械头部公司竞争 优势已经非常明显，但估值上却被低估太多。
穿越迷雾，乘中国制造崛起之势；势不可挡，借中华民族复兴之风。
2. 工程机械：国内增速回落趋稳，出口保持高增长
2.1 国内增速回落趋稳，长期依然有成长空间
2.1.1 多因素导致挖机 Q2 销量出现负增长
2021 年 4、5 月挖机国内销量分别为 41100、22070 台，同比分别下滑 5.24%、25.24%。根据 CME 预估， 2021 年 6 月挖机国内市场销量 15500 台，同比下滑 28.65%左右。我们认为原因有三：
① 3 月份挖机国内销量 虚高，影响 Q2 新机销售。过往四年 3 月份代理商拿货普遍受厂家产能紧张困扰，在惯性思维作用下，2021 年 3 月存在拿货冲动，导致 3 月销量虚高至 72977 台，预计超卖了 1 万台以上，Q2 清理渠道库存，影响新机销售。
② 螺纹钢价格上涨，开工意愿下降。2021 年 1-5 月，螺纹钢价格从 4346.3 元/吨上涨至 5957.3 元/吨，涨幅达 到 37%。虽然 6 月价格回落至 5108 元/吨，但相比历史价格仍在高位，一定程度降低了下游建筑业开工意愿， 导致工程机械需求下降。
③ 专项债下放不及预期，基建工程资金面偏紧。截止 2021 年 5 月底，我国发行专项 债 6763 亿元，同比下滑 69.8%。受此影响，上半年工程款到位不佳，项目开工受到影响。
2.1.2 随着专项债投放力度加大，预计下半年将出现边际改善
2021 年 6 月 3 日财政部调整全年地方专项债预期限额为 3.47 万亿元，略有下降，但依旧远高于 2019 年预 期限额。我们预计专项债下半年会集中释放，带动国内行业销量边际改善。
“十四五”开局之年，我国从政策上聚焦“两新一重”和短板弱项。一方面通过补短板强弱项，更好完善 基础设施、公共服务，另一方面，拉动经济增长，调节投资结构。我国将有序推进农业转移人口市民化，将打 造京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游等 19 个城市群。到 2025 年，基本形成城市群 1-2 小时出行圈和 都市圈 1 小时通勤圈。城市群以及轨道交通等基础设施建设将带动基建市场稳步增长。
2.1.3 使用寿命和环保升级推动更新换代需求维持高位
从设备使用寿命来看，挖机 2021-2022 年仍处于更新换代需求高峰期。2008 年底中国推出四万亿元刺激政 策，导致 2009-2011 年地产和基建快速发展，带动挖机需求明显提升，2011 年达到销售高峰。按照平均使用寿 命中枢为 10 年计算，2020-2021 年中国挖机处于更新换代高峰期，之后更新换代需求会有所回落，但绝对值依 然很高。
排放标准升级加速旧设备淘汰，是更新换代的额外催化剂。工程机械排放同时受到道路机械“国五”升级 “国六”和非道路移动机械“国三”升级“国四”的影响。在道路移动工程机械方面，2021 年 7 月 1 日为“国 六”切换节点，将推进混凝土泵车、混凝土运输车、汽车吊的更新换代。在非道路移动机械方面，2022 年 12 月 1 日为“国四”切换节点，将推进挖机、装载机等更新换代。考虑环保升级，2022-2024 年的更新换代量会比 单纯考虑使用寿命这个单一因素要高不少，因为存量道路机械中国 III 及以下设备占比 50%以上，存量非道路 机械中国 II 及以下设备占比 40%以上。
2.1.4 机器替人，工程机械渗透率不断提升
机器加速替代人力是必然趋势，将带来大量的工程机械新增需求。2020 年，我国建筑业从业人数 5366.92 万人，连续两年减少。2020 年比上年末减少 60.45 万人，减少 1.11%。我国建筑业劳动人口正在加速老龄化， 未来将面临严重的建筑业人口短缺问题。据最新人口普查数据，中国城市化率为 63.89%，城市化建设空间仍大， 城市化建设与劳动人口的错配，将加大中国在城市化建设中对于工程机械的需求。
对标美国，我国工程机械渗透率大有提升空间，内需市场不必悲观。美国处于后城市化阶段，基建和房地 产需求趋于稳定，我国 2015 年以后基建和房地产投资增速也逐步趋稳，因此中美数据可对标性日益增强。我们 选取工程机械需求/基建地产投资，来代表工程机械渗透率情况。2015-2019 年美国工程机械需求/基建地产投资 平均为 3.4%，2015-2020 年中国工程机械需求/基建地产投资平均为 1.4%。对标美国，中国工程机械渗透率仍有 2.4 倍左右的发展空间。随着国内人力成本提升，工程机械渗透率将同步提升，从而带来投资规模的大幅增长。
2.2 海外需求旺盛，全球化处于新一轮增长的起点
2021 年将是海外工程机械新一轮复苏起点。以美国为例，其国内工程机械需求增速和 GDP 增速走势基本 同步。1982 年以来，美国经历了四轮 GDP 周期：1982-1991 年、1991-2001 年、2001-2009 年、2009-2020 年， 前三轮分别持续了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年美国 GDP 将确定性复苏，美国工程机械需求将同步于 GDP 增长，且增速弹性更大。除了美国之外，其他经济体在后疫情时代经济复苏的背景下，对工程机械的需求也将 回升。所以我们预计 2021 年海外工程机械需求将超预期，并开启新一轮周期。
我国工程机械出口保持高增长。以挖机为例，2021 年 1-5 月挖机出口销量为 23998 台，同比增长 106.33%； 1-5 月挖机出口金额为 16.7 亿美元，同比增长 89.2%。随着海外经济复苏，出口有望继续保持高速增长。
从挖机出口区域来看，亚洲、欧洲市场贡献主要增量。2021 年 1-5 月我国挖机亚洲出口额为 7.53 亿美元， 同比增长 106.7%；欧洲出口额为 4.18 亿美元，同比增长 80.7%。从占比来看，亚洲区域占比提升至 45.1%，欧 洲区域占比提升至 25.1%。对欧洲这样的发达市场出口金额与占比的持续增长，充分说明中国工程机械竞争力 显著提升，市场更加广阔。
2.3 行业不会重演 2012-2015 年的深度调整
回顾 2012-2015 年周期出现的两个核心原因:
①宏观政策转向。2008 年底中国推出四万亿刺激政策，导致 2009-2011 年基建和工程机械的需求明显提升， 2012-2015 年宏观经济明显进入调整期，主机厂明显感受到调控带来的压力。
②需求透支。2010-2012 年主机厂推出零首付和低首付销售政策，大量的产品流向资质较差的客户，透支了 未来需求。这些资质较差的客户不具备持续的还款能力，导致最终机子被主机厂和代理商拖回成为“二手机” “法务机”“拖机”，法务机的处理客观上对 2012-2015 年的新机销售产生了很大的挤出效应，造成了 2012-2015 年的新机销售大幅下滑，而实际需求降幅要比新机销量降幅要小很多。
展望未来，2012-2015 年周期不会重演：
①全球政治经济局势日益复杂，国内宏观政策不会全面收紧，局部调控是正常的。
②三一等主机厂要求客户的首付款比例持续保持在 20%以上，甚至 30%或者更高水平，具体视产品类别而 定，目前这样的首付款比例，过滤了非目标客户，逾期率非常低，不会透支需求。
国内工程机械龙头成长空间充足。
主要因为：
①相比欧美发达国家，国内城市化率的提升空间充足，未来 人口进一步聚集会带动大量的基建需求，国内工程机械需求还有增长空间；
②人口老龄化以及对工程效率的追 求会加速机器替代人力，拉动工程机械的需求；
③中国工程机械全球竞争力越来越强，海外收入占比在持续上 升，全球化带来增长新动能。
3. 通用自动化：扰动中继续前行，长期受益产业升级
3.1 通用自动化进入长景气周期
3.1.1 受扰动因素影响，目前制造业投资有所回落，但仍处景气阶段
2020 年下半年以来，原材料价格一路上涨，全球芯片因为产能受天灾人祸影响、需求受应用领域更多影响 出现短缺且价格暴涨，导致制造业成本普遍上行，且部分高端制造企业交付出现延期，反过来影响制造业固定 资产投资增速近期出现回落，不过依然处于景气水平。长期来看，通用自动化行业受益制造业产业升级趋势， 受益劳动力减少背景之下的人工替代趋势。
2021 年 5 月 PMI 指数为 51.0%，维持较高景气状态，自 2020 年 3 月份 PMI 处于荣枯线以上的时间已经超 过一年。
从PMI分项看，生产指数和新订单指数自疫情后复产以来快速回到高位，2021年5月PMI生产指数为52.7%， PMI 新订单指数为 51.3%，表明国内供需两旺情况持续。PMI 生产经营活动预期指数在 2021 年 5 月也维持在较 高水平，达到了 58.2%， 表明制造业企业对未来景气度持乐观预期。
3.1.2 从前瞻指标来看，制造业投资增速中期维度的景气值得期待
从前瞻指标工业企业利润增长来看，制造业投资景气度有望延续 8 个月以上。企业盈利情况在疫情后迅速 改善，2020 年 6 月以来工业企业利润总额当月同比增长迅速，到 2021 年 5 月数据达到 57.0%。企业盈利状况的 改善，提升了企业的投资能力，在市场预期较为乐观的情况下为企业的扩张投资提供了内生性驱动。通过将工 业企业利润总额同比增速延后 8 个月，可以看到与制造业固定资产投资完成额同比增速相关性较高。
从前瞻指标工业企业中长期贷款余额来看，制造业投资景气度有望延续 1 年以上。工业企业中长期贷款的 增加，体现了国家对工业企业发展的信用宽松政策，为企业的投资提供了外部支持。疫情后，工业企业中长期 贷款余额同比持续增长，截至 2021 年一季度末，工业企业中长期贷款余额为 11.92 万亿元，当季同比增速为 24.2%， 再创历史新高。同时，工业企业中长期贷款余额同比增速较制造业固定资产投资额同比增速领先 1 年左右，进 一步佐证制造业固定资产投资完成额会随之提升。
3.1.3 产业升级是本轮制造业投资的基石，推动通用自动化进入长景气周期
本轮制造业投资有别于以往的一个特点是大型企业是投资的主角，反映了制造业竞争格局持续优化。大型 企业 PMI 持续多年领先，在疫情后恢复更快。2015 年来，除个别月份外，大型企业 PMI 指数均表现出较小企 业更高的水平，2015-2019 年，大型企业月度平均 PMI 指数达到了 51.56%，处于荣枯水平线以上，而中小型企 业同时期月度平均 PMI 指数仅有 49.55%、48.06%。疫情以来的大型企业 PMI 表现也明显好于中小企业，2020 年3月至2021年5月大型企业PMI月度平均值达到了52.18%，中小型企业PMI月度平均值分别50.90%、49.60%。
大型企业疫情后订单和生产预期优于中小型企业，潜在营收增长能力和扩产意愿更强。
①从订单来看，大 型企业疫情后订单反弹明显：2020 年 3 月 PMI 新订单指数就已经达到了 53.20%，其后一直保持在荣枯水平线 以上，2020 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新订单指数均值达到了 53.55%；中小型企业订单在疫情后回暖情况则不 如大型企业，其中中型、小型企业 2020 年 3 月 PMI 订单指数分别为为 51.40%、49.70%，2020 年 3 月至 2021 年 5 月 PMI 新订单指数均值为 51.67%、49.25%；
②疫情以来，大型企业生产经营活动预期保持在较高水平，2020 年 3 月至 2021 年 5 月大型企业 PMI 生产经营活动预期指数达到 59.75%，同时期中小型企业 PMI 生产经营活动预期指数分别为 57.21%、54.78%。更高的生产经营活动预期意味着企业有更强的意愿进行产能扩张，大型企业 将会成为投资扩产的主要推动者。
“去杠杆”和贸易摩擦使得中小型企业亏损更明显，市场格局有所改善。2018 年起，由于受到“去杠杆” 政策的间接影响和后续的中美贸易摩擦、新冠疫情的直接影响，工业企业整体亏损面出现明显扩大，由 2017 年 末的 11.40%增长至 2020 年末的 17.30%，提升了 5.9 个 pct。具体来看，2018 年末大型工业企业亏损面为 13.70%， 较同时期中小型企业亏损面分别低 2.8pcts、1.3pcts。到 2019 年末大型工业企业亏损面为 13.20%，出现一定下 降，而同时期中小型企业亏损面则持续提升，大型工业企业较同时期中小型企业亏损面分别低 3.7pcts、2.6pcts， 差距出现扩大。中小企业亏损面持续扩大，使得行业竞争格局出现改善，大型企业将可以取得更多的市场份额。
本轮制造业投资有别于以往的另一个特点是高技术是核心，反映了制造业在持续升级。2018 年以来，高技 术制造业固定资产投资完成额累计同比增速始终高于制造业整体的累计同比增速，体现出高技术制造业的投资 额在制造业整体投资额中所占比例不断增长，持续拉动通用自动化等高端装备的需求。从工业增加值的增速来 看，自有统计数据的 2018 年 9 月以来，高技术产业的当月同比增速在绝大多数时间增速较整体更快，表现出更 强的成长性。具体来看，2018 年 9 月至 2021 年 5 月，高技术产业增加值当月同比增速均值为 10.14%，而工业 整体增加值的当月同比增速仅为 6.07%，差额为 4.07pct（工业增加值整体同比增速中剔除了高技术产业没有数据的月份）。从累计同比来看，高技术产业不仅同样在绝大多数时间保持更高的增速，并且在疫情有表现出更好 的弹性，2020 年 2 月以后恢复速度明显高于整体。
制造业竞争格局优化背景下的产业升级过程，估计将持续数十年，将推动通用自动化板块进入长景气周期。
3.2 工业机器人：进口替代持续推进，扰动中继续前行
3.2.1 2020 年恢复增长，国产占比下降但头部企业表现优异，进口替代势不可挡
2020 年，中国工业机器人出货量恢复增长，规模以上工业机器人制造企业主营业务收入恢复增长。销量来 看，2020 年中国全年工业机器人销量达到 17.15 万台，同比增长 14.79%，扭转了 2018、2019 年由于制造业不 景气导致的机器人销量放缓的态势，重新进入较快增长通道。从中国规模以上工业机器人企业主营业务收入来 看，受到疫情影响，2020 年 2 月累计同比下降了 29.35%，但是疫情后不断恢复。2020 年 9 月开始，中国规模以上工业机器人企业主营业务收入累计同比恢复正增长。到 2020 年底，中国规模以上工业机器人企业主营业务 收入累计值达到 531.68 亿元，同比增长 5.98%。
从出货量的角度来看，2020 年国产工业机器人在中国市场中整体占比为 29.2%，较 2019 年下降了 0.5 pct， 主要由于外资机器人品牌实行降价策略，挤占了部分国内抗风险能力较差、竞争力较弱的工业机器人企业的市 场份额。
2020 年，机器人四大家族（发那科、ABB、安川、库卡）和爱普生的出货量仍然占据国内工业机器人市场 出货量排名的前五名，但是埃斯顿、汇川技术、卡诺普、众为兴等国产头部工业机器人厂商排名有较大提升。 具体来看，埃斯顿再次成为国内出货量最高的国产工业机器人企业，进入行业前十，排名第 8，占比 3.09%；汇 川技术出货量排名第 11，占比 2.01%；卡诺普出货量排名第 14，占比 1.62%；众为兴出货量排名第 15，占比 1.62%。
3.2.2 2021 年预计在扰动中保持景气，产量将再创历史新高
根据国家统计局公布的数据，2021Q1 国内工业机器人产量达到 78714 台，同比增长 127.20%，不仅产量创 历史新高，同比增速也创新高。进入 Q2， 4、5 月当月产量分别为 30178、29743 台，同比分别增长 56.71%、 67.15%；4、5 月累计产量分别为 105439、136405 台，同比分别增长 93.10%、87.84%；Q2 增速较 Q1 有所回落， 判断主要是因为受原材料价格上涨、芯片暂时短缺等影响使得下游制造业投资增速有所回落所致，但是即使有 所回落，增速的绝对值还是非常高的，行业本身依然处于高景气状态。
具体来看，在工业机器人下游中占比较高的 3C、汽车领域的生产投资恢复较快，预计对工业机器人的整体 需求量较为可观。
计算机通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比快速增长，无线耳机出货量的高速增长有 望推动 3C 电子行业对工业机器人需求进一步增长。计算机通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额自2020 年疫情后累计同比呈现较快增长，2020 年全年累计同比达到 12.50%。2021 年 5 月，计算机通信和其他电 子设备制造业固定资产投资完成额累计同比增速 27.60%，基本维持了疫情以后的高景气状态。同时，苹果推出 无线耳机 Airpods 以后，安卓厂商正加快无线耳机布局，2020 年全球无线耳机出货量为 2.65 亿套，同比增长 105.40%，预计未来价格的降低和技术的成熟，无线耳机的渗透率将保持高速增长，有望推动 3C 电子行业对工 业机器人的需求进一步增长。
国内汽车产量累计同比快速增长，新能源车表现尤其优异，推动汽车领域工业机器人的需求继续增长。截 止 2021 年 5 月，我国汽车产量累计值达到 1075.20 万辆，同比增长 38.40%。而新能源车的产量则表现更加优异， 2021 年 5 月，我国新能源车产量累计同比达到 102.00 万辆，累计同比增长 238.90%。从工业机器人下游出货量 的占比来看，汽车整车、汽车零部件和汽车电子行业都占有较高的比例，随着汽车产量的增长，汽车行业应用 的工业机器人数量也随之增加。同时，新能源车的生产较传统汽车对柔性提出了更高的要求，国产机器人凭借 性价比、本土工程师红利优势、更快的服务响应速度，有望在新能源车的布局中受益。
3.3 工控：受益产业升级，国产化稳步推进
3.3.1 变频器：国产性价比优势明显，有望进一步进口替代
国内变频器市场保持稳定增长，预计 2025 年达到 883 亿元。根据华经产业研究院数据，2016-2019 年我国 变频器行业市场规模 CAGR 为 5.97%，2019 年达到 495 亿元。根据输入电压不同，变频器可以分为低压（低于 或等于 690V）、中压（690V-3kV 之间）、高压（高于或等于 3kV）。分别占比 41.01%、27.68%、26.87%，较 2018 年分别-1.70、+1.04、+0.44 个 pct。中高压变频技术正处于发展阶段，还没有达到像低压变频器那样成熟，预计 未来随着技术进一步完善，占比将继续提升。
随着变频器在新能源领域的更多应用、在冶金等工业领域稳定增长、同时城镇化率提升带动轨道交通等市 政领域的需求，国内市场规模将有所回升，前瞻产业研究院预计 2020-2025 年 CAGR 达到 10.3%，行业规模将 在 2025 年达到 883 亿元。
我国低压变频器市场规模增速回升。根据MIR睿工业的数据，2016-2020年，我国低压变频器市场规模CAGR 达到 11.51%，保持多年增长。其中，2020 年市场规模为 253.6 亿元，同比增长 7.17%，较 2019 年 1.62%的增速 明显回升，主要受到 2020 制造业景气度高涨影响。
汇川技术市占率是国内低压变频器国产化的代表，具备性价比优势。全球范围内工业自动化行业的主要厂 商包括 ABB、西门子、施耐德、安川等，在我国低压变频器市场中也占有较高的市场份额。不过，内资品牌厂 商虽然在品牌、技术上与西门子等国际厂商存在一定差距，但在部分细分产品市场上已经显示出一定的竞争优 势。汇川技术作为国内低压变频器国产化的代表，2020 年市场份额达到 12.1%。汇川的低压变频器系列产品凭 借多年的技术积累，通过持续的技术创新和高研发投入，不断提升产品性能。我们选取汇川的通用型 MD290 产品和 ABB 的同类型主力产品 ACS880 对比可以发现，汇川技术的产品在大部分性能指标上与 ABB 等公司相 当，仅通信协议和稳速精度仍有差距，价格则不到 ABB 产品的 70%，具有高性价比优势。
合康新能、汇川技术在高压变频器市场份额排名靠前。在高压变频器领域，外资品牌凭借长时间深耕和先 进技术仍占据较多市场份额，但是合康新能、汇川技术等变频器厂商市场占有率已经排名较为靠前，2019 年市 场占有率分别为 11.2%、10.5%，排名第一、第四。
3.3.2 伺服系统：国内多家企业崛起，编码器技术亟需突破
伺服系统市场规模恢复增长。从市场整体规模来看，受下游需求影响，国内伺服系统市场规模在经历 2015-2017 年 CAGR 为 21.95%的高增长后，2017-2019 年回落至-0.69%。具体来看，2015 年由于下游市场去产 能、产业结构调整的影响，伺服系统市场规模有所萎缩；2016-2017 年 3C 等新兴制造业快速发展，伺服市场规 模由 135.43 亿元提升至 174.56 亿元；2018 年机床、电子等行业增速放缓，伺服系统市场整体保持稳定；2019 年受贸易摩擦影响，伺服系统市场规模同比下滑 5.80%。2020 年，疫情造成国外制造业低迷，国内则在一季度 疫情后承接全球生产需求，制造业进入景气状态，而伺服系统市场规模受宏观经济影响较为明显，2020 年市场 规模达到 201.68 亿元，同比增长 17.16%。从市场结构来看，我国伺服市场中，通用伺服市场规模占比约为 80%， 专用伺服市场规模约为 20%，近年来基本保持稳定。
从通用伺服市场的竞争格局来看，汇川为代表的国产厂商逐步赶上。相比于欧系品牌， 松下、安川、三菱 等日系品牌的产品动态响应能力较差，开放性较差，且大部分只具备模拟量和脉冲控制方式，但是可靠性和稳 定性较好，价格也相对较低，因而具有一定的性价比优势；西门子、伦茨、博世力士乐等欧系品牌价格较为昂 贵，但是其动态响应好，驱动器开放性强，且具有总线接口等优势；台达等中国台湾地区品牌性能较为接近日系，
但是价格更低，中低端市场中发展较快。国产品牌中，汇川技术处于相对领先位置，2020 年在通用伺服市场占 有率达到 10%，技术水平已经接近安川，还自主研发出了已达到了国际水平的 23 位编码器，进口替代的趋势不 可阻挡。此外，国产厂商中，埃斯顿等生产厂商的技术水平达到了国际中端水平，雷赛智能的伺服系统产品也 在快速发展中。
专用伺服市场中，国产厂商已经占有较高市场份额，主要依靠价格和售后服务取胜。专用伺服市场的集中 度较高，CR5 超过 60%，排名靠前的主要是汇川技术、菲仕技术、北京超同步等国产品牌。国产厂商能够在专 用伺服市场领先的原因主要有：
①外资厂商产品价格昂贵；
②外资厂商中主要是以经销商代为分销伺服产品， 售后服务响应速度慢于国产专用伺服厂商。预计未来随着国产技术水平的提升，下游机床、注塑等行业对于设 备精度、速度以及灵敏度要求的持续增长，未来专用伺服领域的国产厂商市场份额将会保持稳定提升。
伺服系统的三大组成部分中，编码器对电机密度起决定性作用，国产核心技术亟待突围。伺服系统主要由 伺服驱动器、伺服电机与编码器组成，三者在硬件上互相独立存在，分别占成本比重约 42%、35%、11%。我 国整体工业起步较晚，基础工业水平落后，编码器的尺寸、材质、整体塑性是难以突破的技术难点。软件上看， 编码器与控制器间的通信数据量大，需要依靠通信协议打包后进行通信。编码器通信协议上欧系厂家具有先发 优势，形成了较强的专利壁垒，控制器厂家优先对国外编码器通信协议进行适配，而国内企业上下游适配情况 相对较差。服务上看，国产编码器市场缺乏完整的服务体系，售后服务体验落后。
国内编码器市场中，德国企业海德汉与日本企业多摩川占据份额较大，因此形成了较强的规模效应；但两 者的编码器通信协议较为封闭，仅提供给自产的伺服电机使用，其他厂商如需使用，需通过合作授权的方式进 行适配。
国产编码器方面，汇川技术全资子公司长春汇通光电技术有限公司已在编码器硬件、编码标准、计数标准 等方面实现技术突破并申请专利，实现对 DP(PROFIBUS-DP)、ECT(EtherCAT)、COP(CANOpen)等主流工业通 信协议支持；汇川技术 IS810P 系列伺服系统已完成对自产编码器的适配，可选用汇川 20bit 总线式增量型编码 器或汇川 23bit 总线式绝对值编码器，位宽度可设置为 1-65535 个编码器单位（即 16bit）。
3.3.3 控制器：各个品类国产化持续推进
工业自动化分为过程自动化(Process Automation，简称 PA)和工厂自动化（Factory Automation，简称 FA）， 其中过程自动化一般使用 DCS 和中大型 PLC 系统，FA 一般使用小型 PLC 和 HMI。
其中 PA 的控制对象是连续模拟变量，例如通过测量温度、压力、液位、流量、PH 值等模拟量数值，再去 控制阀门，从而完成控制流程中动态参数最优化，控制的方法一般都是回路控制和顺序控制方式相结合。PA 的 模拟量、控制回路都比较多，关系控制比较复杂，还要完成多任务的执行，数据需要历史存储和工艺画面操作， 所以 PA 领域多数使用 DCS 系统和大中型 PLC 系统以及组态软件和实时数据库等技术，应用领域一般为石油化 工、冶金电厂、水处理、医药食品等行业。
FA 的控制对象是离散变量，比如通过检测位置传感器、光栅、接近开关等状态，进一步控制步进电机、伺 服电机、伺服油缸等控制元件从而完成机械或者设备指定行为达到精准的控制，控制方法一般是组合逻辑和时 序逻辑以及步序控制相结合，同时也通过执行原件的特性（变频的矢量控制、伺服的插补控制等）来完成精准 控制。FA 领域的特点就是数字量多，控制对象参数复杂，控制终端多数为黑匣子，所以 FA 领域一般使用小型 箱体式 PLC 为主，主要使用开关量、高速计数和脉冲控制通道来完成精准位置控制。同时，FA 领域对于人机界面的要求比较低，多数情况下使用触摸屏就可以完成 HMI 工作，较少情况会使用工业电脑（IPC）。FA 应用 领域一般为汽车、船舶、港口、包装、机械设备等行业。
我国 DCS 市场规模稳定增长，中控技术继续维持国内龙头地位。DCS 即集散控制系统，是以微处理器为基 础，采用控制功能分散、显示操作集中、兼顾分而自治和综合协调的设计原则的新一代仪表控制系统。从市场 规模来看，DCS 近年来保持较为稳定的增长,2016-2020 年，DCS 市场规模从 47.46 亿元增长至 70.65 亿元，CAGR 为 10.22%。从市场竞争格局来看，2020 年，中控技术超越艾默生、霍尼韦尔等国际龙头企业继续占据市占率第 一，市占率达到 22.1%；和利时市场占有率也从 12%增长至 13%，提升了 1 个 pct。
2020 年，我国 PLC 产品市场规模稳步增长，小型 PLC 占比约 50%。PLC 是一种以微处理器为基础，集合 了计算机技术、自动控制技术和通讯技术的数字运算操作电子系统，能够实现工业自动化控制中的逻辑控制、 过程控制、顺序控制、数据处理、通信联网等功能。2006-2020 年，中国 PLC 市场规模由 44.3 亿元增长至 130.0 亿元，CAGR 达到 7.99%，其中小型 PLC 占比稳定在 50%左右。
国产厂商在中小型 PLC 市场中的份额明显增长，而中大型 PLC 国产化进展较慢。根据 MIR 睿工业披露的 数据，2020 年小型 PLC 市场中，西门子、三菱、台达仍然占据前三的份额，分别为 37%、13%、8%，较 2019 年下降了 1、2、0 个 pct。国产厂商中，信捷电气、汇川技术 2020 年市场份额分别为 8%、6%，较 2019 年分别 增长了 2、3 个 pct。整体上，2020 年小型 PLC 市场中，国产厂商份额合计提升 3.16 个 pct。而中大型 PLC 市场中，主要由国外厂商占据主要市场份额，2020 年国产化率仅提升 0.01%。
HMI 市场规模增长，国产厂商市场份额提升。HMI 是连接可编程序控制器、变频器、直流调速器、仪表等 工业控制设备，利用显示屏显示，通过输入单元（如触摸屏、键盘、鼠标等）写入工作参数或输入操作命令， 实现人与机器信息交互的数字设备。2014-2020 年，中国 HMI 市场规模由 23.30 亿元增长至 38.78 亿元，CAGR 为 8.86%。从市场竞争格局来看，国产 HMI 品牌市场占有率增长，2020 年威纶通和上海步科市占率分别为 18.5%、 较 2019 年增长了 1.5、0.5pct。
3.4 激光产业链：激光器价格降幅超预期，切割设备销量大增
3.4.1 激光行业稳定增长，市场规模不断扩大
根据《2021 中国激光产业发展报告》，2020 年中国激光设备市场销售总收入 692 亿元，同比增长 5.2%， 2015~2020 年 CAGR 达 15%。其中工业激光设备 2020 年实现销售收入 432.1 亿元，同比增长 11.8%。
2020 年，中国光纤激光器市场销售总额超过 94.2 亿元，同比增长 14%，2015~2020 年 CAGR 达 18.3%。考 虑到价格大幅下降，若以销量计，过去三年复合增速接近 40%。
3.4.2 国产光纤激光器市占率迅速提升
国产光纤激光器市占率三年间由不足 40%提升至接近 60%。2017~2020 年三年间，IPG 市占率由 2017 年 的53%大幅下滑19 pct至34.6%，锐科市占率翻倍至24.4%，第三名创鑫激光市占率同样大幅提高6 pct至16.6%， 市占率在 2%以上的还有杰普特、飞博激光、GW 光惠激光等。国产光纤激光器在锐科激光带领下，打破了技术 垄断，发挥中国制造业优势，迅速降低成本，从而实现了对进口光纤激光器的替代，从技术和市场两方面摆脱 了进口依赖。
从国内外龙头的业绩表现来看，锐科和 IPG 中国区营收差距不断缩小，2014 年锐科营收仅为 IPG 中国区营 收的 14%，到 2020 年已达到 IPG 中国区的 67%，并有望于明后年实现反超。
3.4.3 价格战助力激光器市场出清，国内龙头盈利能力回升可能一波三折
2021 年上半年，据我们产业链跟踪，光纤激光器价格持续下降，各功率段综合价格降幅达 40%。其中高功 率光纤激光器降价幅度大于中低功率光纤激光器，部分二线激光器厂商应对大幅降价显露出乏力迹象，光纤激 光器环节竞争格局优化在即。
在追赶国际龙头的过程中，国产激光器厂商经历了价格战的阵痛，光纤激光器 2020 年末的价格仅为 2018 年初的 10%，包括锐科在内的国内激光器厂商毛利率均有不同程度的大幅下滑。但我们观察到自 2019 年下半年 以来，持续两年之久的恶性价格战已暂告一段落，IPG 率先宣布无力承受继续降价。在疫情后高景气度背景下， 国产激光器厂商价格下调幅度以成本下降幅度为限，并且锐科已全面获得定价权，盈利能力开始回升。但二季 度的大幅降价可能对激光器公司毛利率提出新的挑战。
3.5 机床：行业依旧处于景气状态，民营机床厂脱颖而出
3.5.1 受扰动因素影响，增速有所回落，但仍处于景气状态
如前文 3.1 所述，受原材料价格和芯片暂时短缺影响，制造业投资增速近期有所回落，但仍是较高水平， 同样我们看到机床行业当月增速也是有所回落，但仍是景气状态。2021 年前 5 月中国金属切削机床累计产量为 25 万台，同比+48.80%；其中 5 月单月中国金属切削机床当月产量为 6 万台，当月同比+31.80%。2021 年前 5 月中国金属成形机床累计产量为 8.5 万台，同比+19.7%；其中 5 月当月中国金属成形机床当月产量为 1.9 万台， 当月同比+5.6%。
3.5.2 登陆资本市场的机床主角由国企转换为民企
2000 年以前，国内机床上市企业主要为国企，例如昆明机床、沈阳机床、秦川机床。而进入 2000 年以后 国内登陆资本市场的主角则由国营企业转换为民营企业，尤其在 2015 年以后，国内民营机床企业上市密度明显 提升。
3.5.3 本轮需求高端化特征初步验证，呼应产业升级，可持续性强
如前文 3.1 所述，本轮制造业投资有别于以往，大型企业是主角，高技术是核心，反映了制造业竞争格局 持续优化，产业持续升级。能够生产更高性能、更精密部件的高端机床厂商在本轮制造业投资中将更加明显受 益。
我们看到，金属切削机床的数控化率呈现不断增长的态势。我国金属切削机床数控化率由 2019 年底的 38.8% 迅速增长至 2020 年 12 月的 45.55%。此外，金属切削机床均价过去 20 年也呈现出波动上行趋势，由不到 10 万 左右的均价上升到 24 万左右的均价。
3.5.4 疫情叠加格局变化，机床行业进口替代加速
2004 年，我国金属加工机床进口依赖度达到高点 62.53%，其后呈现明显下降趋势，近十年来波动下降。 2019-2020 年，金属加工机床进口占比已经连续两年下降，从 33.14%降低至 27.97%，减少了 5.17pcts。金属切 削机床进口占比降低更为明显，从 2018 年的 44.56%降低至 2020 年的 35.33%，减少了 9.23pcts，其中 2020 年 单年度降幅达到 5.35pcts，主要是受到疫情影响，进口机床交期延长、调试人员往来不便，客观上促进了国内优 质民营机床企业国产替代进程。
4. 工具五金：行业持续高景气，中国龙头企业在价值链中地位升级
4.1 工具五金行业坡长雪厚
4.1.1 工具五金种类繁多，行业空间宽广
根据 Stanley Investor Presentation 的数据，2017 年全球工具五金市场销售额约为 590 亿美元，2018 年全球 工具五金市场销售额约为 630 亿美元，同比增长 6.78%；2019 年全球工具五金市场销售额约为 650 亿美元，同 比增长 3.17%；2020 年全球工具五金市场销售额约为 670 亿美元，同比增长约 3.08%，2020 年全球工具五金市 场销售额同比增速放缓主要因疫情使欧洲等地区需求减少，但北美工具市场则受益于房地产高景气保持快速增 长。
2017 年手工具市场销售额约为 150 亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销售额约为 440 亿美元；2018 年手工具市场销售额约为 163 亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销售额约为 467 亿美元；2019 年手工具市场销售额约为 169 亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销售额 约为 481 亿美元；2020 年手工具市场销售额约为 174 亿美元，专业级、消费级、户外和配件的电动工具市场销 售额约为 496 亿美元。
4.1.2 建筑占电动工具终端需求一半，欧美是最大市场
工具的终端需求中占比最大的商业建筑占 15.94%、工业建筑占 13.98%、装修及工程占 9.02%、住宅建筑占 8.13%、机械建筑占 3.01%，五类需求合计占比达 50.08%，可以看出建筑是工具市场最主要终端应用领域和需 求来源。
另外，北美地区是工具最大需求地区，占全球工具市场销售额的 34%、欧洲市场占 30%，欧美地区合计占64%，是全球最主要的两大工具市场。
欧美市场有着全球最多工具市场份额的原因在于其较高的人均住宅面积和世界前列的人均可支配收入。较 大的人均住宅面积给予了工具更多的应用空间，同时也刺激了欧美市场对工具的需求，而高水平的人均可支配 收入意味着欧美消费者具有较强的购买力，既有购买意愿又有购买能力，欧美市场得以成为全球最大的工具市 场。
4.2 工具行业景气向上，叠加产品与渠道升级
4.2.1 终端需求叠加渠道补库，行业迎来景气周期
我们分别将创科实业、Stanley Black & Decker 和巨星科技的营业收入累计增速与美国新建私人住宅开工增 速进行拟合，发现三家公司的营业收入增速变化与后移一年处理的美国新建私人住宅开工数的增速变化具有较 高的同步性，基本的拐点都较为一致，证明两者数据之间有着强正相关性，与前文中建筑行业是工具五金最主 要需求来源的判断相呼应。自 2020 年来，创科实业，巨星科技等国内企业营业收入稳步增长，由于美国疫情冲 击 Stanley Black & Decker 在北美的制造能力及供应链，其营业收入略有下降。
美国房地产市场正处于高景气周期中，将拉动北美对工具五金的需求。美国已开工新建私人住宅数在 2006 年 1 月达到峰值的 227.3 万套后快速下降，在经历了 2008 年的次贷危机后位于 50 万套左右的最低水平并低位 调整了大概两年时间。从 2014 年开始以相对平缓的速度恢复增长，在 2019 年 12 月达到 158.7 万套后，由于疫 情原因快速下降至 2020 年 5 月的 103.8 万套，而后截至 2021 年 5 月已经回升至 151.7 万套的水平。这次短期波 动并非是新建房屋需求动力不足，恰恰是火热的房地产市场受疫情冲击，原材料供给不足等所致，目前这一限 制已逐渐好转，美国已开工新建私人住宅数已经超过疫情前水平。另外，美国住房抵押贷款利率处于历史较低 水平，美国房地产市场景气度将得以持续。以 30 年期的抵押贷款固定利率为例，2020 年由于新冠疫情的影响， 美联储多次实施宽松货币政策，30 年期抵押贷款固定利率最低值触及 2.65%创下历史新低。我们预计美国已开 工新建私人住宅数最终可能会超过 250 万套，创下历史新高。
另外，美国零售商库存明显低于安全库存，补库存急需加大力度。美国零售商库存销售比大部分时间一直 保持在 1.3-1.5 的区间，但受疫情影响，2020 年 5 月以来美国零售商库销比开始骤降，截至 2021 年 4 月零售商 库销比 1.07，创新历史新低，低于安全库存。
4.2.2 跨境电商渠道创新助力中国企业品牌化
疫情加速美国网上购物消费习惯的崛起。美国网络零售额占零售总额比重近几年持续增长，并在 2020 年因 疫情冲击加速提升，截至 2020 年 12 月比重已达 14.00%。
跨境电商使得中国工具企业得以分享美国网上购物增长红利，促进 OBM 占比提升。2015 年跨境电商出口 交易规模仅为 4.50 万亿元，2020 年就已达到 9.70 万亿元，年复合增速 18.01%。快速发展的跨境电商成为一种 新的海外销售渠道，通过跨境电商绕过传统渠道短板，将产品直接卖到海外消费者手中。供应链优势叠加跨境 电商渠道创新将加快中国企业的品牌化步伐。国内电动工具厂商有机会背靠中国强大的制造能力、工程师红利 带来的研发设计优势加快产品推陈出新、完整的供应链，通过跨境电商这一新型渠道，实现产品力与渠道力两 手抓，加快中国电动工具厂商自有品牌占比提升的进程。
4.2.3 龙头企业的发展通常离不开 M&A，行业竞争格局还有突破空间
回顾工具五金龙头企业发展历史，各龙头企业大多通过收购兼并扩充产品品类和加强渠道布局。全球工具 五金龙头公司 Stanley Black & Decker 拥有的主要品牌包括 Stanley、Craftsman、Lenox、Irwin Tools、Vidmar、 Black & Decker、DeWALT、Bostitch、CribMaster、Powers 等。创科实业（TTI）主要从事设计、生产及销售工 具五金、地板护理产品及消费者户外产品(如链锯、汽油修剪机等)，公司已成功由 OEM/ODM 转型为全球具有 自有品牌的龙头工具五金企业。其拥有的知名品牌有 Milwaukee、Ryobi、Empire、AEG、及 Homelite 等。德国 Bosch 在制造销售工具五金及配件方面处于世界领先地位，旗下拥有 Bosch、Diablo、Hawera、Rolatape、Beissbarth、 Dremel、OTC 等品牌。实耐宝（Snap-on）则是世界最大的专业工具及设备制造商之一，产品线覆盖手动工具、 电/气动工具等，主要涉及汽车行业。实耐宝旗下有 snap-on、bahco、blue-point 等多个世界级品牌。日本牧田（Makita） 从事电动工具、木工机械、气动工具以及园艺设备和家用设备的生产和销售业务，公司细分市场是日本、欧洲、 北美、亚洲等。
尽管 Stanley Black & Decker 和 TTI 竞争优势扩大，但 CR 7 的份额仅从 2018 年的 56.12%提升到 59.75%。 根据 Stanley Black & Decker 年报数据，2018-2020 年全球工具厂商中，龙头公司的市场占有率提升较为明显。 创科实业（TTI）的市场占有率从 11.11%上升到 13.23%，提升 2.12 pct，幅度最大。Stanley Black & Decker 市场 占有率从 16.26%上升到 16.97%，约提升 0.7 pct。牧田（Makita）的市场占有率上升幅度上升 1.27 pct，即从 7.37% 上升到 8.62%。除创科实业（TTI）、Stanley Black & Decker 和牧田（Makita）外，其余主要工具厂商市场占有率均无明显增长，其中 Bosch 和 Snap-on 的市场占有率自 2019 年后有所下降，分别下降约 0.6 pct 和 1.6 pct。而 Hikoki、Hilti 市占率变化微小。从行业 CR7 的数据来看，竞争格局依然有变化空间。
5. 检测服务：行业持续增长，份额向龙头集中
5.1 我国检测服务行业持续增长
从整体指标来看，我国检测服务行业快速壮大。2020 年，在疫情背景下，我国检测服务行业实现收入 3585.92 亿元，同比增长 11.2%，保持两位数增速，非常靓丽；检测机构数量为 48919 家，同比增长 11.1%；从业人员数 量为 141.2 万人，同比增长 9.9%，设备保有量为 808 万台，同比增长 13.7%。
2021 年上半年，检测行业一季度执行完 2020 年下半年积压的订单后已全面恢复正常运行。受益于海外订 单回流、国内经济高质量运行，检测行业需求略好于往年。
5.2 市场开放与标准升级推动行业长期成长
市场端，我国各类产品标准体系不断完善，推动检测需求增长与难度升级。随着人民对产品质量的要求的 提升以及产业标准的升级，我国的产品标准体系在广度和深度上快速发展。在广度上，项目不断丰富，2000-2009 年中国国家标准有 7794 类，到了 2010-2019 年我国标准有 13023 类，数量上大幅提高。在深度上，各项检测标 准不断升级，对于检测指标要求更加严格。随着中国检测标准与国际标准的接轨，标准将逐步提升，提高对检 测技术的要求。
政策端，我国检测服务市场不断开放，推动行业发展。在放管服的大背景下，2014 年国务院提出有序开放 检验检测认证市场，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务。2017 年国务院首 次将检验检测服务业列入我国重点发展的战略性新兴行业。近年来，行业受到的重视与支持力度空前，我国第 三方民营检测服务行业迎来了黄金发展时期。
5.3 头部企业成长更快，强者恒强
从收入规模来看，头部企业成长速度更快。2020 年，全国规模以上（年收入 1000 万元以上）检验检测机 构数量为 6414 家，营业收入达到 2774.13 亿元。其数量占比仅为全行业的 13.11%，但营业收入占比达到 77.36%， 说明头部企业掌握了更多的市场资源和话语权。
按法人类别来看，企业制检测机构数量持续提升，竞争力增强。2013 年我国企业单位数量为 13561 家，占 比为 54.6%，2020 年数量已上升至 34459 家，占比达到 70.4%，企业制单位成为我国检测服务行业的主体力量。
行业集约化趋势明显，头部企业强者恒强。大型检测公司在设备、人员、研发能力、信息化管理能力的方 面具有较强优势。首先，对于检测服务企业来说，实验室投入初期，资产投入、资质获取、人员培训需要刚性 投入，而此时业务量不足使得新建实验室往往会处于亏损状态。其次，检测机构的检测报告具有社会公信力， 其检测的稳定性和可靠性是客户长期考虑因素，软硬件差距使得小型检测机构检测报告的稳定性和可靠性不能 得到保证，同时小型检测机构不断出现的信用问题使得其竞争力逐渐下降。最后，检测指标的提升加大了检测 难度，团体标准和企业标准的增加，对检测机构的定制化能力要求提升。
5.4 对标全球，收入结构将更加多元化，带来发展新机遇
对标全球检测服务行业，我国检测服务行业的收入结构将更加多元化。检验检测服务行业的发展与国家经 济整体结构高度相关。对比中国和全球检测服务行业收入构成可知，中国建筑领域（建筑工程+建筑材料）的检 测服务收入占比达到 26%，而全球占比为 10%；我国农林牧渔占比仅为 2%，而全球农产品占比为 12%。我们 认为我国未来检测服务行业的发展将持续向全球看齐，会经历长期的结构多元化变迁，食品、消费领域的检测 服务长期发展前景向好。
6. 半导体设备：缺芯背景叠加产业自主化，国内市场实现高速增长
6.1 全球半导体设备市场创新高，中国大陆贡献主要增长
2020 年全球半导体设备市场规模达到创纪录的 711.8 亿美元，中国大陆地区首次成为全球最大的半导体设 备市场。从市场规模来看，根据 SEMI 最新公布的数据，2020 年全球半导体设备市场规模从 2019 年的 597.6 亿 美元猛增 19%至创纪录的 711.8 亿美元，显示出下游行业投资的高景气；从市场结构来看，2020 年中国大陆地 区首次成为全球最大的半导体设备市场，市场规模达到 187.2 亿美元，同比增长 39.18%；从市场贡献来看，中 国大陆是 2020 年全球半导体设备市场规模增长的主要来源，为全球市场贡献 52.7 亿美元增长。
全球半导体设备市场规模有望在 2020 年创纪录的基础上进一步续创新高。根据 SEMI 的预测，全球半导体 设备市场 2021、2022 年市场规模将连续增长至 718.0、762.0 亿美元。结构细分来看，中国大陆市场规模依旧保 持前三的水平，随着中国大陆地区半导体设备市场规模保持较高水平以及国内半导体自主可控的持续推进，国 产半导体设备企业将迎更大发展机遇。
6.2 全球缺芯，驱动本轮半导体设备高景气
6.2.1 自 2020H2 以来，芯片短缺浪潮席卷各行各业
芯片短缺愈演愈烈，从半导体产品价格飞涨、交货周期延长以及各大名企生产节奏受影响可见一斑。从价 格端来看，自 2020H2 以来芯片行业开始陆续掀起涨价潮，包括联电、华虹、士兰微等知名半导体制造商发布 涨价函。最近的 2021 年 4 月以来，包括英特尔、赛灵思、ST 等巨头也纷纷开始涨价；从交货周期来看，根据 Susquehanna Financial Group 的数据，2021 年 2 月全球芯片平均交货周期自 2017 年以来首次达到 15 周；从知名 企业生产情况来看，芯片短缺首先冲击了汽车制造业，随后进一步延伸至消费电子行业，并对诸多制造领域造成冲击。
芯片短缺源于供需失衡，贸易摩擦、预期差进一步加剧芯片短缺状况。
从供给方面来看，2017 年以来全球晶圆产能仅保持小幅增长，其中成熟制程领域产能增长较缓，全球 8 英 寸产能占比从 2017 年的 27.8%预计下降至 2020F 的 25.0%，而汽车等下游行业最为需要的就是成熟制程产能。 此外，由于疫情、自然灾害等因素影响，部分晶圆代工厂产能在部分时间未得到充分利用，也进一步降低了芯 片的有效供给。
从需求方面来看，疫情之下“宅经济”催生大量数字化需求，使得 5G、智能家居、自动驾驶等领域爆发出 强大需求。而汽车行业由于市场预判失误，芯片储备普遍不足，在疫情后难以应对终端需求的快速增长，进一 步加大了对于芯片的抢购。除上述因素外，中美贸易摩擦、行业预期不稳定进一步加剧了芯片短缺的程度。中 美贸易摩擦直接导致半导体全球供应链中断，被制裁的中芯国际，实际上同样是高通、博通等全球知名芯片企 业的代工厂。此外，美国对 H 公司的制裁同样引发了行业内抢库存的浪潮。随着下游行业预期芯片短缺的加剧，诸多企业纷纷提前下单、超额下单，甚至重复下单来抢占产能，使得芯片短缺问题愈发严重。
6.2.2 全球芯片制造企业多开启扩产计划，行业周期有望延续
随着芯片供需失衡进一步加剧，国内外主要半导体制造企业纷纷上调其资本开支计划，大力扩张产能。进 入 2021 年，受疫情冲击的延续、贸易摩擦加剧、下游需求爆发等诸多因素影响，芯片短缺问题持续加剧，各大 晶圆厂产能供不应求，主要晶圆厂开始调整其资本开支。典型公司包括：1）台积电上调 2021 年资本开支至创 纪录的 250-280 亿美金；2）三星计划 2021 年投资约 296 亿美金(同比增长约 20%)用于存储及晶圆代工业务。受益于此，本轮设备企业业绩上升周期有望进一步延续。
6.3 设备国产化持续推进，国内企业有望实现更快增长
国内主要芯片制造企业扩产情况良好，考虑公司自身供应链安全等因素，国内半导体设备企业有望实现更 快增长。从国内市场来看，下游主要芯片制造企业同样加大扩产力度；其中，中芯京城预计投资金额达到 76 亿 美元，预计将于在 2024 年前后建成；其余多数扩产产线将集中于 2021-2022 年建成。整体来看，国内下游芯片扩产力度较大，且时间跨度较长。
从下游芯片制造企业角度来看，近些年受外部贸易摩擦、疫情冲击，以及美国的半导体设备出口管制等影 响，国内芯片制造企业上游供应链不稳定性持续增加。企业越来越多考虑国产半导体设备，增大产品订单数量， 国内半导体设备企业有望实现更快增长。
7. 光伏设备：N 型电池大放异彩，TOPcon 和 HJT 齐头并进
2019-2020 年，PERC 电池片成为市场扩产的主流，行业产能大规模提升。而进入 2021 年，随着前期扩产 产能的逐步释放，行业扩产红利逐步下降。此外，由于垂直一体化厂商自身的电池片产能增加，也给专业的电 池片厂家提出了更加严峻的考验。因此，目前电池片厂家除了在尺寸转换的结构上调整生产比重外，大家更多 的精力投入到了对下一代电池的开发中，N 型电池片开始大放异彩。
7.1 HJT：前期项目取得较好进展，后续重点看银包铜等降本路线
2021 年，下游电池片厂商、电池片设备厂商、耗材材料厂商等各自又有了一定的进步，推动 HJT 电池的单 瓦成本向 PERC 电池的单瓦成本进一步靠近。
1）设备成本：HJT 设备单 GW 投资已降至 4 亿元，正向 3 亿元冲刺
2021 年以来，在以迈为股份、捷佳伟创、理想万里晖、钧石能源等国产设备厂商的共同努力下， HJT 单 GW 的设备投资进一步下探至 4 亿元。我们认为未来 HJT 设备仍有进一步降价的空间，主要实现路径包括：单 台设备产能的提升（从每小时 6000 片产能提升至 6000 片甚至 10000 片）带来每 GW 设备台数的下降、核心设 备生产及研发的国产化、核心设备的核心零部件的国产化等。
根据我们的持续跟踪，判断 2021 年末，HJT 每 GW 的设备投资有望降至 4 亿以下，2022-2023 年有望进一 步降至 3.5-3 亿左右。但由于设备折旧成本在 HJT 电池每瓦成本里的占比仅 5%左右，设备不是决定 HJT 市场化 发展的唯一因素。未来叠加薄片化、银浆耗量及成本的降低、靶材成本的降低及回收、人力成本的降低、转换 效率的提升，判断 2021 年末 HJT 电池的每瓦成本将进一步降低。
2）转换效率：HJT 产品更加成熟，转换效率持续创纪录
2021 年，量产异质结电池转换效率已经达到 24%-24.5%之间，多个项目最高转换效率持续创纪录。整体 来说，安徽华晟、通威金堂、阿特斯、东方日升、晋能、爱康、钧石等已开始量产或即将量产。同时，国家电 投、英发、苏民、中利、山煤、比太、金石、宝峰、中建材等也有异质结产能规划。
展望 2021 年及以后，随着 PECVD 找到新的工艺窗口实现效率增益、组件技术的优化、主栅的改进、光注 入等技术的应用等，预计 HJT 量产平均转换效率可以进一步提升至 24.5-25%以上。
3）银包铜、SMBB 等更多技术方案出现
我们一直说，对电池技术路线的判断，百变不离其宗，归根结底是对于最终落实到电池端/组件端每瓦成本 的考量。当前 HJT 在组件端经济性上确实还不能与 PERC PK（但 HJT 组件在部分小众市场有竞争力），在电池 端成本更是要比 PERC 高出 2 毛钱以上。未来如何实现成本的下降，一方面是转换效率的持续提升，另一方面 是设备、银浆等耗材成本的降低。
首先我们说设备，大家一直在讨论设备的成本要做到多低，但实际上设备折旧在最终电池片成本里的占比 只有 5%左右，因此设备降本是一方面，但另一方面更多的是要做到转换效率的提升。而转换效率的提升，一方 面是镀非晶硅膜、镀 TCO 膜的设备的技术突破，另一方面后段串焊设备的配合也很关键。2021 年以来，华晟 等下游电池片厂商开始导入高精度串焊方案（迈为主导），实现了电池片转换效率的最大化保留；其次银包铜技 术走向成熟，如果银包铜银浆能够如期实现，预计单片耗量能够从现在的 160mg 做到 90mg 以内，实现成本的 大幅降低。
展望 2021 年及朝后，我们认为，任何技术的大规模推广，一定要得到产业链各环节（包括硅片、设备、辅 材、组件技术等）的共同支持，从而能够持续积累生产经验、降低生产成本。相信随着越来越多 GW 级项目的 投产，将提升整个产业链的配合度。而随着无主栅技术、薄片化、耗材用量优化及国产化、设备成本进一步降 低，判断 HJT 的每瓦成本有望在 2022-2023 年左右达到与 PERC 齐平。考虑到 HJT 在全生命周期每 W 发电量 比 PERC 更高（相对优势在 7%以上），实际上 HJT 与 PERC 相比的性价比优势临界点有望更快到来。
7.2 Topcon：隆基进场，带来变量
TOPcon 技术由于与 PERC 产线工艺上更具兼容性，在投资成本、配套设备成熟度上更有优势，同样也得到 市场部分参与者的青睐。对于改造产能来说，部分项目可最大程度利用原有产线的设备，只需增加硼扩和薄膜 沉积设备；而对于新投产能来说，当前投资 PERC 电池每 GW 设备投入约 1.6 亿不到，而 Topcon 在此基础上预 计每 GW 会增加 7000 万左右投入，相比 HJT 每 GW 约 4 亿左右的设备投入，确实有一定的吸引力。基于此， 中来、天合、晶科等企业选择了直接新投 Topcon 产能，或者在投产时预留 Topcon 改造空间。但总体而言，尽 管上述企业均有相关产能布局，但截止 2020 年年末，TOPcon 产能规模不是特别大，基本上在 5-8GW 左右。
隆基进场引发市场关注，TOPcon 短期将与 HJT 并行发展。2021 年 6 月 1 日，隆基股份发布双面 TOPcon 电池转换效率 25.21%记录、晶科能源发布大面积 N 型 TOPcon 电池 25.25%记录，引发市场广泛关注。首先， 我们认为龙头厂商在多类技术方向都有了很好的储备，长期发展路线的决定还需要观察；其次，我们认为由于 挠度、较难降低银浆耗量、实现薄片化难度大等因素，TOPcon 长期成本下降空间有限；而长期看，在通向更高 转换效率的钙钛矿叠层电池过程中，HJT 是必然的发展道路；最后，我们回顾 PERC 电池的发展历史，其得到 大规模应用从 2016-2020 年，花了四年时间。如果说 2020 年是 HJT 的元年，行业看到了 GW 级的投资；那 2021 年是 HJT 的初期阶段，预计是 10GW 规模的投资，而 2022-2023 年才是真正商业化量产的推广阶段。所以在迈 向 2022-2023 年的过程中，不同的厂商有不同的规划，非常合理。
8. 锂电设备：新能源车迈入新成长阶段，动力电池开启二次扩产潮
8.1 中国：新能源车市场由政策推动转向市场化
近年来我国新能源汽车市场经历三个阶段，逐步由政策推动转向市场化，目前已进入快速渗透期。
8.2 欧洲：政策刺激需求，电池缺口加快产能建设
欧洲执行汽车尾气减排政策和新能源车购置财政补贴两端发力，电动化转型进程加速。近年来欧洲不断推 出环境保护相关法律法规，排放要求严苛，加速了乘用车行业转型，同时欧洲通过税收减免和购买补贴刺激电 动车需求。欧洲计划在 2050 年率先实现“碳中和”，目前欧盟已经建立了 130 个以上低汽车尾气排放区和 70 多 个监管区域。欧洲主流市场国家纷纷宣布实现 100%电动汽车销售的时间表，德国、爱尔兰、斯洛文尼亚、荷兰、 以色列和丹麦计划在 2030 年实现，英国、法国和意大利三大市场计划在 2040 年实现 100%电动化率。此外，欧 盟 28 个国家中有 24 个国家为电动车提供优惠政策，其中 12 个国家在提供税收减免的同时还提供一次性补贴。
2016-2020 年欧洲新能源车销量逐年攀升，2020 年增速大幅提升。欧洲市场新能源车年销量从 2016 年的 19.9 万辆增长到 2020 年的 127.1 万辆，年复合增速高达 58.97%。2016-2018 年新能源车销量波动上涨，月销量在 1-3 万辆区间浮动；2019 年月均销量 4.50 万辆，同比增长 48.87%；2020 年月均销量 10.59 万辆，同比增长 135.36%， 主要系 2019 年 4 月出台的欧洲碳排新政于 2020 年 1 月开始执行，各国加大对新能源车购车补贴力度等政策扶持，单车补贴最高可达 9000 欧元，电动化率从 2019 年的 2.84%提至 2020 年的 8.62%。大众 ID.3、特斯拉 Model 3、雷诺 ZOE 等爆款频出，短短两三年时间欧洲就跃升成为全球最大的新能源车市场，占全球市场份额的 43.9%。 进入 2021 年增长势头进一步加快，前四月月均销售量达 13.17 万辆，同比增长 104.24%。
8.3 美国：政策利好，销量高速增长有望开启
特朗普政府时期美国新能源车市场近年来发展缓慢，主要系政策扶持力度较小。2020 年美国新能源车市场 全球占比仅为 11.2%，远不及欧洲市场的 43.9%、中国市场的 41.5%。2016-2018 年美国市场销量增长可观，年 销量由 2016 年的 15.9 万辆增长至 2018 年的 35.1 万辆，年复合增长率达 48.2%，主要由于特斯拉 model3 等爆 款车型上市叠加补贴尚未退坡所致。2019-2020 年美国市场销量增长停滞，年销量分别为 32.0 万辆和 32.4 万辆， 同比增长分别为-8.9%和 1.4%，主要系特斯拉、通用汽车的累计销量触发补贴退坡上限所致，重视传统能源的 特朗普政府也并未进一步刺激新能源汽车市场，补贴政策对于特斯拉等车企而言实质性缺失。随着拜登当选， 其对新能源汽车产业的支持态度已初步显现，2021年前4月美国新能源汽车月均销量达4.2万辆，同比增长77.0%， 后续随着一系列新政的落地，销量有望进一步增长。
8.4 国产锂电设备竞争优势显著，受益中欧产能建设
核心设备环节竞争力对比，我们通过对比海内外主流涂布机、卷绕机以及后段设备性能参数，来分析国产 与进口设备在核心技术方面的差异。目前国产锂电设备已经在大多数工艺环节上实现了进口替代。而在一些对 电池性能影响较大的核心工艺环节，对机器精度，稳定性要求极高，中国设备的进口替代率相对较低。
从各公司官网公布的涂布机性能数据来看，国内设备并没有落于下风，替代只待时间验证。涂布是前端工 艺中的关键工序，主要是将搅拌后的浆料均匀地涂在金属箔片上并烘干成正、负极片。涂布机技术壁垒最高， 高端涂布机依赖进口，国产化替代率最低。涂布机的主要性能参数包括：涂布速度、涂布宽度，涂布均匀性。 目前海外涂布机设备供应商有日本东丽，韩国 PNT，韩国 CIS，日本平野。中国涂布机设备供应商包括先导智 能、浩能、新嘉拓、赢合科技。
在涂布机的最大涂布宽度相近时，几大国产品牌双面涂布机涂布最大涂布速度基本上在 80-100m/min，而 韩国和日本涂布机的涂布速度基本上都在 70m/min。在涂布精度方面，国产涂布机精度都在±1.5%以内，也不 弱于日韩涂布机。整体来看，国产涂布机与日韩涂布机在绝对性能参数方面区别不大，甚至国产设备能做到部 分超越。但是我国涂布设备起步较晚，在机器可靠性和使用寿命方面还有待提升。这些环节可以通过经验积累和设备打磨攻克，国产涂布机替代只待时间验证。
在中段核心设备卷绕机方面，国产龙头企业设备已经超越了日韩设备。卷绕是中段工艺中的关键工序，主 要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏，与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力 波动、卷绕速度等，涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前国外卷绕设备主要供应商包括韩国 PNT、 日本 CKD、韩国 KOEM 等。
国产设备供应商有先导智能，赢合科技等。先导智能软绕机在保证对齐精度≤0.2mm 的同时，速度可达 32-35PPM，稼动率达到 99.1%以上(行业要求 98%)，良品率达到 99.7%以上(行业要求 99%)。而日韩企业速度基 本上都在 28PPM，对齐精度≤0.3mm。可以看出，目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。 先导智能卷绕机已逐步开始替代宁德时代、新能源科技、比亚迪、 LG、松下（特斯拉）和三星等国内外锂电 池生产企业所采用的日韩设备。
在后段设备环节，杭可科技是国内锂电后段设备龙头，比较其与海外设备企业性能指标，可以明显看到中 国领先锂电后段设备企业产品性能指标已超越国外水平，锂电后段设备已基本实现进口替代，且已具备出口到 欧美地区的竞争优势。
综上所述，在前、中、后段国产锂电设备初步具备全球竞争力下，中国的龙头锂电设备企业将充分受益中 欧动力电池产能建设。
9. 油服：“十四五”中国市场高景气，北美将是增长新引擎
9.1 中国钻完井设备进入北美市场大势所趋
美国拥有 24 万亿方页岩气可采资源量，位居全球第二位，目前美国钻完井设备市场规模是中国的 2-3 倍。 国产电动/涡轮等新型压裂车具备性价比优势，据我们与产业内广泛交流，判断经历低油价后，国产压裂设备将 加快进入美国市场，主要因存活下来的北美页岩油公司将更注重对成本费用的管控，国产压裂设备具备更高的 性价比，使其加快进入北美市场，这一产业逻辑在 2016 年后国产石油复合片进入北美市场已得到充分验证。
2017 年前的压裂车绝大多数采用内燃机，2018 年后电动压裂泵开始在行业内得到应用。电动压裂泵不同于 传统压裂车，它使用电动马达驱动作业，单台设备最大作业功率可以达到 6000 至 10000 水马力，是传统压裂车 功率的 2 倍以上。由于不需要发动机、变速箱，电动压裂泵的购买成本比传统压裂车便宜 20-30%。由于单台设 备功率更强，一套车组所需要的电动压裂泵数量仅为 8-10 台，是过去所需要的传统压裂车数量的一半，一般同
等水马力的一套压裂车组，一套电动压裂设备采购金额 2.5 亿元左右，一套传统压裂车组采购成本 3 亿元左右， 购置成本节约 20-30%；加上电费较柴油费用更加便宜，运营成本也可以下降 20-30%。
电动压裂泵替代传统压裂车是一种趋势，国内压裂车企业享有先发优势及制造优势，将有助于打开美国市 场。据 Spears & Associates，2019 年北美存量压裂设备作业能力 2350 万水马力左右，是中国存量压裂作业能力 的 5 倍左右，预计北美市场压裂设备年更新需求 200-300 万水马力，年需求量是中国市场的 2-3 倍左右。另外， 北美压裂设备市场竞争格局更加分散，市场份额最大的 NOV 也仅只有 24%，也有利于国产压裂设备进入美国 市场。
9.2 后疫情，中国油服行业将重回景气周期
2017 年中国油服行业开启新一轮上行周期，但 2020 年因新冠疫情全球扩散，欧美等国家采取了居家隔离 措施，原油需求坍塌，国际油价大幅下跌，当年行业景气中断。我们判断疫情缓解后，伴随油价提升，中国油 服市场将重回景气周期，且中国天然气对外依存度由 2013 的 30%提升至 2021 年的 43%左右，原油对外依存度 由 2013 的 59.28%提升至 2019 年的 72.55%，能源安全要求下“三桶油”资本支出刚性。
2020 年中石油上游勘探开发支出 1866.2 亿，较上一年下降 18.90%；中石化上游勘探开发支出 564 亿，较 上一年下降 8.59%；中海油上游勘探开发支出是 774 亿，较上一年下降 1.5%，主要原因是疫情带来的低油价影 响。2021 年中石油、中石化、中海油三家公司预计上游勘探开发支出分别为 1752 亿、668 亿和 950 亿，其中中 石化较上一年增加投入 18.44%，中海油较上一年增加投入 22.74%。预计随着油价回升，中石油、中石化、中海 油三家公司预计上游勘探开发支出会进一步上升。
石油天然气供需矛盾日益扩大，发展非常规油气将是必然选择。从供需关系来看，国内天然气与原油消费 量逐年快速攀升，天然气消费量自 2010 年的 1069 亿立方已上升至 2020 年的近 3240 亿立方，而 2020 年我国天 然气产量仅 1925 亿方，产量远小于消费量并且差距逐年拉大。原油消费量由 2010 年的 4.4 亿吨上升至 2018 年 的 6.22 亿吨，而国内原油产量受限于石油储量，2010 年至 2018 年产量基本一致，对外依存度持续走高。在国 内常规石油天然气剩余资源品质越来越差，勘探开发难度越来越大，发展非常规油气资源将是必然选择。2018 年我国页岩气产量为 108.81 亿方，2019 年产量为 153.84 亿方，同比增长 41.4%，2020 年产量突破 200 亿方， 同比增长超 30%，在国产气占比中首次超过 10%，非常规油气资源的开发将带动压裂车等钻完井设备的需求。
9.3 钻完井设备：受益资本支出向天然气开发倾斜
进口天然气价格高于页岩气井口成本，中石油进口气业务持续亏损，国产气盈利能力好于进口气。据海关 总署，截至 2021 年 4 月中国进口原油和进口 LNG 当月平均单价分别是 361.32 美元/吨和 467.18 美元/吨，在进 口天然气价格高于天然气销售价格的情况下，中石油进口天然气业务亏损额在 2016 年后持续扩大，2019 年进 口天然气亏损 307.1 亿元，2020 年亏损 141.59 亿元，其中 2020 年同比减亏 165.51 亿元主要因采取提质增效措 施及进口气成本随油价降低而大幅下降等综合影响。
而目前国产气中高成本的页岩气井口成本只要 0.8-1.2 元/方，低于进口管道气和进口 LNG 平均单价，国产 气盈利能力要好于进口天然气业务，页岩气开采技术进步，经济效益有望进一步提升。中国最早的页岩气水平 井——威 201 井于 2011 年在四川省威远县新场镇完井，当时一口井的钻探成本投入介于七千万到一亿元之间， 高额的开采成本导致投资报酬率过低，经济性较差。但随着对地质条件的熟悉及规模效应，钻井成本目前已经 下滑至四千万到五千万不等。我们假设一口井稳产期的年产量为 2000 万方/年，一立方米的单价为 1.5 元/立方 米，一年的收益将可达到约 3000 万左右，平均只需要 2 年左右就能回收初始投资。而三年之后一口井的剩余寿 命平均为 30 年左右，单井年产量还能维持在 400 万立方米/年，据我们测算年均报酬率维持在 5%左右。我们预 计未来单井开采成本有望继续下滑，报酬率大概率将继续上升。
页岩气将是解决中国天然气供需矛盾的重要措施之一。在中国天然气对外依存度快速攀升背景下，且常规 天然气产量因油气田资源禀赋所限，增产乏力，页岩气等非常规资源将是解决国内天然气供需矛盾的有力措施。 数据显示，截至 2018 年年底我国页岩气技术可采资源为 2160.2 亿立方米，累计探明技术可采量为 9208.9 亿立 方米。EIA 全球页岩气资源评估数据显示，中国页岩气可采储量为世界第一，达到了 36 万亿立方米以上。
产量方面，2018 年中国页岩气产量为 108.81 亿立方米，2019 年为 153.84 亿立方米，2020 年为 200.4 亿， 2019 年和 2020 年同比增速分别为 41%和 30%。在美国能源信息署 2016 年发布的国际能源展望中，2040 年中国 将成为仅次于美国的世界第二大页岩气生产国，页岩气将占总产量的 40%以上。相应地，钻完井设备将受益于中国页岩气开采。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
