作者/卡片行李箱
咨询媒体于2015年通过资产置换，借浦信股份在a股注册，作为2001年成立的资深电影公司，咨询媒体近年来增长势头强劲，主力剧的售价也逐渐上升。
从2014年《花千骨》1.68亿元的售价，到2016年《楚乔传》5.86亿元的进账 ，再到2017年第四季度卖出高价的《凉生，我们可不可以不忧伤》，慈文传媒的剧集如坐上了火箭一般，单集售价三年翻了几倍。
7.55亿业绩对赌顺利完成,10亿定增落袋缓解资金压力
1.2015-2017业绩对赌超额1.66亿完成，收购赞成科技探索影游联动
慈文传媒在借壳禾欣股份时做出2015-2017实现归母净利润不低于1.95亿、2.5亿、3.1亿的业绩承诺，2017年作为最后一个业绩对赌年份，慈文传媒超额32%完成业绩承诺，三年累计超额完成1.66亿元。
慈文传媒在完成借壳后，于2015年11月以11亿的现金对价收购从事游戏开发的赞成科技，意图拓展公司在影游联动领域的收入潜力。
结合收购时点来看，慈文传媒应该是在《花千骨》影游联动的模式下尝到甜头，因此属意赞成科技，希望在以后剧集开发时可以实现IP价值的二次开发。
本次收购中，赞成科技原股东承诺2015-2017 年度的净利润分别不低于 8,000 万元、1.1亿元、1.3亿元。目前，赞成科技已经顺利完成三年累计承诺净利润额，并超额0.12亿。
2.10亿定增历时两年终落地，大股东增持提振市场信心，资金到账一个月全部投出
近两年A股影视剧板块悬而未决的几件大事：快乐购收购芒果系、当代东方收购永乐影视、慈文传媒10亿定增。之所以慈文传媒的定增如此牵动人心，主要是由于此次定增太过波折。
2015年10月31日，在慈文传媒刚刚实现A股登陆之时就推出了定增预案，计划募集10.6亿元，投入电视剧及网络剧制作。
2016年2月26日，慈文传媒撤回了这一预案，并公告了新的融资方案：将发行底价从之前的25.24元/股提升至42.38元/股，计划募集金额变为15亿元，主要投资方向中将网络剧作为重点。
可随后而来的网络剧大监管使得慈文传媒股价遭到重创。祸不单行，证监会叫停上市公司四类跨界定增（游戏、影视、VR、互联网金融）的传闻甚嚣尘上，虽然事后得到澄清，但是影视类公司并购和定增难产却是不争的事实。
2017年1月25日，慈文传媒再次对定增方案进行了调整，发行价从42.38元/股下调至37.75元/股，15亿定增额保持不变。
2017年2月17日，慈文传媒下调定增募资金额，由15亿下调至9.3亿元。主要投向为电视剧及网络剧的制作。
2017年5月23日，定增终获证监会批准。
在本次定增中，慈文传媒董事长马中骏的夫人王玫以0.62亿元认购165万股，而赞成科技原股东于浩洋则以1.1亿认购292万股。大股东增持一方面是为了避免股权被稀释，另一方面也是为了提振股民们被这耗时两年、三改方案的定增折磨的信心。
本次定增的资金于2017年11月23日到达慈文传媒账户，在2017年12月23日慈文传媒就公告将定增资金中的8.9亿元用于置换公司已预先投入募投项目的自筹资金，可谓是急不可耐，看来本次定增着实解了慈文传媒的燃眉之急。
营收波动大,影视剧毛利率超40%
1.2017营收负增长，2018一季度《回到明朝当王爷》至少卖出2亿
慈文传媒虽是老牌影视剧公司，但是营收的稳定性相对较差，在2013年和2017年分别出现了负增长。以慈文传媒的行业经验和地位着实不应该，即使影视剧行业经营情况受政策、市场环境的影响较大，但是老牌影视公司的资源储备和风险管控能力应该更为突出，慈文传媒在这一方面仍需要努力。
2018年一季度，慈文传媒实现营收2.86亿元，净利润8700万元，同比增长158%和206%。造成这一营收大爆发的原因是由于《回到明朝当王爷》这部剧的成功销售。《回到明朝当王爷》是慈文传媒主控的剧集，原定播出平台为乐视，但在贾跃亭遭遇滑铁卢之后，该剧虽在2017年12月28日拿到发行许可证，但公司并没有确认收入。2018年年初该剧传闻已经确认将在优酷播出，结合这一收入确认看来估测销售价格至少为2亿元，单集价格超过400万元。
2.2016年得益于《楚乔传》、《老九门》影视剧收入暴增七成
慈文传媒2017年营收下滑的同时，影视剧收入也出现了小幅下滑，虽然比例仅为2%，但是相比较2016年公司影视剧营收暴增73%的历史业绩，慈文传媒的表现确实令人颇感失望。
2016年慈文传媒的影视剧收入主要来自《楚乔传》和《老九门》，两部剧合计贡献8.19亿元 。
3.毛利率相对稳定，40%影视剧毛利率水平，投资回报率67%
慈文传媒毛利率相对稳定，除了2016年之外，基本都是稳定在40%以上的毛利率水平，根据上市公司的信息披露来看，2016年毛利率出现大幅下滑主要是由于《楚乔传》和《老九门》两部剧公司为主控，在确认成本时需包含其他参投方的投资成本与利润，从而致使毛利率下滑。
历史剧集亮点少,《花千骨》之后一路开挂
1.7年约46部剧集取得发行许可证，年均不足7部
下表所列为根据上市公司公告和行业信息整理的慈文传媒自2011年以来的电视剧投资情况。最近7年，慈文传媒约投资53部剧集，其中46部取得发行许可证或网络播出，年均不足7部，从数量上来看，慈文传媒并不占据优势。
在历史剧集方面，慈文传媒每年一般有1-2部为公司100%投资的作品，其余剧集为参投剧集。近两年，随着影视剧制作成本的飙升，100%投资的模式更加稀少，对于大型题材和SIP改变剧集，不仅影视剧制作公司有意参投，主演身后的经纪公司或工作室也开始有意参与投资。
2.《花千骨》为重要转折，SIP撑起半壁江山
慈文传媒过往剧集难见爆款，但从《花千骨》之后，慈文传媒每年都能够出品1-2部爆款SIP剧集，更是借由此类剧集实现营收暴增，可以说SIP撑起了慈文传媒近百亿市值。
2014年慈文传媒影视剧实现营收4.86亿元，其中《花千骨》贡献1.68亿元。
2016年慈文传媒影视剧实现营收12.92亿元，其中《楚乔传》、《老九门》分别卖出5.86亿元、2.33亿元，两部剧占当年影视剧营收比重达到63.4%。《楚乔传》网台合计的单集价格更是达到862万元。
2017年，慈文传媒的业绩更是完全依靠《凉生，我们可不可以不忧伤》来拯救，根据上市公司公告，公司前三季度收入主要来自于往年剧目的二轮播映，也就说整整前三个季度慈文传媒没有创造新的利润增长点，但是在四季度，公司凭借《凉生》一部剧占当年影视剧营业收入比重达到79.3%。
3.2017年剧集断档，与爱奇艺合作定制剧预收2.4亿现金
从剧集播映层面看，2017年慈文传媒出现了较为严重的断档情况。下表所列为慈文传媒2017年度播映剧集情况，正如公司公告所说，除了《那年花开月正圆》之外，其他均为过往剧集的二轮播映或者是已经在2016年确认过收入的剧集（如《楚乔传》）。
在剧集投资方面，慈文传媒2017年经营效率也相对较低。慈文传媒2017年共投资了12部电视剧与网络剧，只有5部取得发行许可证，7部仍在拍摄中。12部投资剧集中《那年花开月正圆》和《凉生》是在2017年进行了收入确认，其中《那年花开月正圆》慈文传媒只是参投方，虽然该剧大热，但是慈文传媒收益较少。《回到明朝当王爷》的收入在2018年一季度得到确认，剩余剧集预期将在2018年后续季度的收入中得到体现。
值得一提的是爱奇艺定制剧《爵迹之临界天下》，这部剧目前仍在拍摄中，爱奇艺的定制价格为2.7亿元，单集价格达到560万元。其中2.4亿已经进行支付，这类先付款的网络定制剧不仅毛利率稳定而且现金流前置的安排可以大大缓解影视公司的资金链压力。
4.《凉生》销售款仅收到1600万元，最大买家为PPTV
下表统计了上市公司主要子公司2017年度经营情况，根据营收数据来看，《凉生》收入应该主要是通过定坤影视实现，蜜淘影业作为制作方在2017年无其他剧集的情况下确认的3.96亿元收入应为《凉生》的制作费用收入。
买方究竟是谁？慈文传媒对此并未公告，但通过过往签订合同的蛛丝马迹，仍然可以发现该剧最大的买方应该为网络平台方PPTV。
2017年8月9日，慈文传媒公告称其旗下蜜淘影业和定坤影视与聚力传媒签订总金额8亿或7.6亿的重大销售合同（最终确定集数以发行许可证为准），而授权的剧集虽未公告，但是强调是当代都市题材剧集。
2018年6月，在慈文传媒对深交所年报问询函的回复中披露，第一大客户6.79亿元为电视剧《凉生》的销售收入。通过这两则公告，基本可以确定第一大客户为聚力传媒。
虽然《凉生》的10.05亿元销售收入得以确认，但却同时给上市公司增加了9.89亿元应收账款，实际销售仅收到1600万元现金。
股权绑定行业资源,编剧、导演才是心头好
1.借壳时股权绑定8位业内人士，王丽坤持股22.66万股
根据慈文传媒借壳时的方案，其通过股权已经实现对8为业内人士的捆绑，其中3位编剧、2位导演、2为制片，1位演员，看来导演、编剧、制片才是上市公司真正看中的资源。
其中公司已经和杨文军导演合作《刀客家族的女人》、《致青春》、《剧场》等剧集，而杨文军也是由杨幂、阮经天主演的热播剧《扶摇》的导演。
公司股权绑定的编剧张帆为国内知名的网络小说作家，与慈文传媒合作了包括《华胥引之绝爱之城》、《欢喜县令》、《蚂蚱》、《花千骨》、《五号特工组3》等剧集，未来慈文传媒的重磅作品《紫川》也将由张帆担当总编剧。
2.合作协议实现更广泛资源绑定，白一骢、张丹峰榜上有名
慈文传媒在股权绑定的基础之上，还通过协议及经纪合约的形式与编剧、导演、制片、演员形成利益共同体，主要协议情况如下表。但部分协议已经到期，不知慈文传媒是否成功续约。
2018年计划投资20部影视剧,会计政策变更或带来近亿元利润激增
1.2018年计划投资20部影视剧，奇幻悬疑仍是重点
慈文传媒2018年计划投资11部电视剧、2部中外合拍片、7部网络剧，总计20部电视剧/网剧，相比较过往年均7部的制作量，2018年对于慈文传媒而言工作量有些超负荷。但慈文传媒刚拿到9.3亿定增，正是财大气粗的阔绰时期，或许可以通过多线开工完成拍摄计划。
剧集中慈文传媒擅长的奇幻悬疑题材仍是重点，包括《爵迹之临界天下》、《脱骨香》、《紫川》、《沙海》、《暗黑者3》、《盗墓笔记重启》、《大唐魔盗团》等。
2.应收账款会计估计变更或给2018年业绩带来近亿元财技利润
2018年2月6日，慈文传媒公告进行应收账款会计估计变更，自2018年1月1日起开始实施。本次变更主要是针对应收账款坏账计提比例进行调整，调整前后对比如下表：
这一会计政策变更预计可以为慈文传媒2018年度净利润带来近亿元的激增（由于上市公司并未披露账龄为3-4年以及4年以上应收账款余额，此处假设3年以上应收账款余额中3-4年和4年以上的分别各站50%），只是财技带来的业绩暴涨只是一时的，真正的可持续增长还是来自公司的剧集拍摄能力。
慈文传媒借壳以后发展相对顺利，先后出品了《楚乔传》、《老九门》等剧集。但通过其财务报表分析可以发现，对于热门爆款剧集的过度依赖使得其经营风险相较华策影视这类剧集数量多、题材分散、库存充足的公司而言更大，同时2017年出现的剧集断档情况也是值得管理层进行反思的方面。值得庆幸的是9.3亿定增最终完成，手上有钱心里不慌的慈文传媒在2018年或许可以大干一场。
