摘要：扩大赤字面，销售营销太贵了。(请关注杠杆游戏。）
作者|张银编辑|欣然
2021年初上市时受到推崇的快手最近好像要哭了。
一方面股价垮得太剧烈，8月解禁潮到来后，股价再次承压；另一方面，继一季度后刚刚发布二季度业绩，亏损面进一步扩大。
在2021年一季报发布后，杠杆游戏写过《快手不快了》（5月26日），一季度经调整后的亏损净额为49.18亿元，和去年同期比，亏损面增加了13.2%。
二季度经调整亏损净额为47.70亿元，也就是说近2个季度，都亏了小50亿元。二季度亏损额更是同比扩大146.2%。
市场机构的看法也出现分化，看好、看空皆有。
二季度、上半年，快手到底表现咋样，我们一起看看。
1、亏损面扩大，销售营销太烧钱了
上文杠杆游戏介绍了二季度快手的亏损情况，我们看看上半年总体情况。
上半年，快手营收361.58亿元，同比增长了42.8%，应该说，这个增速还是可以的。
如下图，上半年经调整亏损净额为96.89亿元，亏损面同比扩大54.2%。比较一下可以发现，亏损的扩大速度，比营收要快。
如上图，我们看到，期内亏损高达647.87亿元，同比减少了4.9%。那么到底什么叫“经调整亏损净额”？
公告是这么说的：
我们将「经调整亏损净额」定义为期内亏损加回以股份为基础的薪酬开支及可转换可赎
回优先股公允价值变动。
总的来说，快手要盈利，还要给它一点时间。
值得一说的是，上半年，快手的平均日活用户从2020年同期的2.58亿户，增长至2.94亿户。
平均月活从4.85亿户，增至5.13亿户。
应该说，这个增速、增量显得都不算太快了，当然可以理解，毕竟人口上限、适龄人口摆在这里。
同时还有些人玩抖音去了。
快手CEO宿华高兴的是，此前和抖音在每用户时长上存在一定差距，但“今年已经基本追平了，双栖（同时使用抖音、快手）用户的时长也是基本持平的状态。”
我们看上图，日活用户平均使用时长，从85.3分钟，增至103.1分钟，这个绝对增量、百分比变化，确实让人兴奋。
用户的增长、使用时间的增加，我们看电商交易总额，翻了一倍多，达到2600多亿元。
不过，可能也有值得探讨的地方。
业绩公告说：
借助我们平台上不断增长的公域流量，我们持续优化自身算法。通过加深对用户行为、用户内容消费偏好及不断变化的用户需求的洞察和理解，我们的分发算法得以持续精进，继而进一步提升用户体验。
去年以来，对平台经济、个人隐私、数据的保护加强，算法这玩意的尺度、界线，杠杆游戏认为得把握好。
营收、用户的增加，也是付出了很大代价的。上文杠杆游戏写了，快手上半年经调整亏损净额扩大，为什么？和销售及营销成本的大增也有关系。
如下图，二季度该费用超110亿元，占到应收的58.9%，去年同期占比为43.6%。
同时如上图，行政开支的增加也不少。当然，研发也增长较大。
2、赛道彻底转换：直播收入下滑，广告收入逆袭直播收入，电商慢慢看
业绩公告说，二季度收入由2020年同期的129亿元，增加48.8%至2021年二季度的191亿元，增长主要来自于线上营销服务及其他服务（包括电商业务）。
如下图，线上营销服务收入快100亿元了，去年同期为不到40亿元；
同时直播收入，去年同期超83亿元，如今不到72亿元了，反倒减少。
各自占比显著变化，2020年二季度，直播收入占比64.8%，如今仅为37.6%；线上营销服务收入占比从30.2%，增至52.1%。杠杆游戏认为，线上营销服务收入彻底逆袭了直播收入。
业绩公告说，线上营销服务收入大增，主要是由于：
公域流量的增加，以及我们强大的人工智能及大数据分析能力使得算法优化，吸引更多的广告客户。
直播业务收入减少，要是由于：
(i)公域短视频内容优化，我们的用户在公域内容的投入时间变长；
(ii)2020年第二季度COVID-19爆发期间实施严格的检疫隔离，更多用户转向线上社交和娱乐活动，而2021年第二季度大众恢复正常生活模式。
类似的收入转换，一季度时已经非常显著，详见杠杆游戏《快手不快了》（5月26日）。
其他服务收入，由2020年同期的6亿多元，增加212.9%，至2021年二季度的近20亿元，主要是由于电商业务的扩展。
赛道的变化，也带来了一些利好，毛利提高。
如上图，杠杆游戏看到披露说，毛利由2020年同期的44亿元，增加89.0%至2021年二季度的84亿元。
毛利率由2020年同期的34.5%，增至2021年二季度的43.8%。
未来的路怎么走？是否都是坦途？
我们知道快手以直播带动的私域流量起家，这是传统优势，如今强调公域流量的变现价值；
同时，快手的电商转化野心也是很大的，不过从营收看，明显还是线上营销业务来钱快，同时市场越来越激烈，电商业务大概还需要慢慢看。
3、股价尚未有起色，机构看法分化
对了，业绩公告还披露了快手在海外的情况。
首先，快手认为，海外市场是发展机遇，会高速增长，海外拓展已成为该公司的核心战
略之一。
短视频和直播行业在海外市场的成熟程度相对较低，仍处于发展和商业化的早期阶段，用户渗透率低，用户需求尚未得到满足，代表著巨大且极具多元化的变现潜力，未来充满增长和发展的机遇。
2021年上半年，快手主要集中开发南美、东南亚及中东地区的市场。
比如6月份赞助了美洲杯。
截至6月末，快手海外市场的月活跃用户超过1.8亿。应该说不错，当然和抖音比，还有点差距。
尽管海外增长还可以，总业绩大家也看到的，市场机构给出了不同评价，意见分化。
摩根士丹利表示：
快手股价自高位累挫逾70%，料广告收入增长进一步放慢，由今年次季按年升156%放慢至第三季料按年升74%，明年增长料放慢至35%；净亏损率由去年的负14%，扩至今年上半年的负27%，下半年料进一步扩至负34%。该行降快手明年收入及毛利预测13%及17%，分别低于市场预期20%及30%。
中金则认为：
快手第二季度业绩小幅好于一致预期，经调整的净亏损环比缩窄……维持「跑赢大市」评级，下调目标价30%至140元。
富瑞指出：
快手第二季度业绩胜预期，估计下半年公司将致力于国内用户获取和保留、海外扩张等追求投资回报率……下调公司今年的毛利率假设，因更高的新主播分成、广告和电商收入分成、内容成本等，维持「买入」评级，予目标价137元。
野村发表研究报告指：
快手第二季总收入按年升49%，胜市场预期；非通用会计准则净亏损按年扩大1.5倍至48亿元(人民币。下同)，少于市场预期的49亿元；快手日活跃用户按年升12%至2.93亿。该行维持其「买入」评级，目标价由273港元下调65.2%至95港元。
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