《证券市场周刊·红周刊">博客,微博)》特约作者 杨凯
市场人士对于价值投资争议比较大的一点就是：价值投资没有解决卖出的问题。质疑方最有力的证据就是赵丹阳2007年3000点上方主动清盘，错失大牛市后半程丰厚利润的投资案例。想想也是，来到市场上的人，谁不想博取利润的最大化呢？但是，如果价值投资理论真的没有解决卖出的问题，它何以流芳80年之久呢？如果一种投资体系只告诉你如何进而没有告诉你如何退的方法，那岂不成了只吃不拉的貔貅？
格七条
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆对于买入股票的论述比较细，比较具体，例如提供给防御型投资者选择股票的“格七条”中，就对公司规模、利润增长率、PE、PB、分红持续年限等做了相当细致的数字化要求，投资人只要按图索骥，买入就行了；但对于卖出的问题谈得比较含糊，只是说，只要股价超过了内在价值就可以卖出。至于超过多少，是买入价的1倍还是2倍，格老没有交代。这种含糊其辞的表述难免给人留下“价值投资没有解决卖出的问题”这样一种疑惑。
但是，在我看来，格雷厄姆至少提出了两种数量化的方法来解决卖出的问题。第一种方法就是晚年接受财经记者采访时提出的10倍市盈率法。根据10倍市盈率法选出的一揽子股票，只要单只股票获利超过了50%就出手，其它的股票，2年后无论盈亏多少通通卖出，一个不留。当然，这种方法的缺点正是广为大家所诟病的——“容易错过大牛市后半程的丰厚利润”。
当然，如果你觉得这个方法无法享受大牛市后半程的快感的话，完全可以采用格老第二个办法。就是“股票-债券配置法”。按照格老的说法，就是在平常市里配置各50%的股票和债券，如果遇到狗熊，就把股票的比例逐渐提高到75%，但75%是最高上限；如果遇到大牛，就逐步卖出股票，把股票的比例逐步降到25%，但25%是最低比值。
与第一种方法相比，这种方法倾向于通过整体的仓位控制来决定个股的卖出，其优势在于可以避免过早从牛市中退出的尴尬，但对于投资者的市场经验、敏感性、判断力提出了更高的要求。比如现在的市场点位是2300点，股票配置是75%，还是50%，亦或是25%，部分取决于投资人对于市场的判断，部分取决于投资人的获利预期。格雷厄姆是一位心理大师，他知道投资者会在这个问题上纠缠不清，所以干脆提出一个“对半开”原则，即无论牛熊，始终保持50%的股票和50%的债券。这种“一根筋”方法的好处就是既可以享受飙股的乐趣，也可以在股市不断上扬的过程中及时落袋为安，为迎接将来的大跌准备好充足的子弹。我想如果你不是“贪得无厌”，这种方法足以能够让你享受大牛市后半程的利润了。
股票-债券配置法
我感觉格雷厄姆的“股票-债券配置法”的意义丝毫不亚于甚至超出了对个股的选择技巧，这样一种策略不仅保证了买入时的安全性，而且也保证了退出时的有序性。与股票的“全进全出”策略相比，更具灵活性和实战意义。国内几位著名的投资者如SOSME、小小辛巴、佐罗等对此都有深入的研究和探讨，值得我们业余投资者好好学习。
正如格雷厄姆指出的那样，投资既关乎技巧也关乎心态。价值投资的要义是通过保守策略获取稳健收益。这个稳健收益不是动辄1年10倍、10年百倍那样的高利润，实际上，每年净赚15%就是格老、巴菲特等大师非常满意的收益了。有人说价值投资不能实现500%的年收益率，实际上这是用兔子的速度来要求乌龟，但兔子虽然跑得快，寿命却远不如乌龟。价值投资就是要以乌龟的耐力来比拼兔子的速度。回到赵丹阳那桩“历史公案”，虽然他错失了大牛市后半程的利润，但从另一个角度来看，他也保留住了活下去的资本。想想看，那些所谓享受到了后半程的投资者，又有几人在6000点全身而退保住全部胜利果实的？
格雷厄姆的价值投资是一个宽松的大框架，在安全边际理论的指导下，投资人可以自由调整自己的交易策略。关键是我们如何看待投资世界，以怎样的心态和欲望对待回报率。如果想当一个年赚5倍的暴发户，价值投资肯定不适合你。但如果心甘情愿地去做一个薄利多销的小商贩，价值投资还是可以让你旱涝保收的。
