自媒体被高价收购，引起内容创业者的一阵狂欢。但反观出手收购的上市公司，标的高估值的合理性、公众号内容的生产风险、盈利的可持续性等等存疑，足以令二级市场投资者深深思考。
利欧股份斥资23.40亿元收购苏州梦嘉传媒有限公司75%股权一案，刚刚面临深交所问询。继今年5月，瀚叶股份38亿元收购量子云之后，上市公司天价收购自媒体遭问询再添一例。
值得注意的是，昨日股价走出历史新低的利欧股份，今日在收购案消息的刺激下，迎来一个涨停板，最终收于2.01元/股。这个涨停趋势能否延续，现在成了未知。
23亿收购自媒体遭问询
9月11日晚间，利欧集团股份有限公司（简称：利欧股份；股票代码：002131）公告，公司于2018年9月11日签署股权转让框架协议，拟以现金收购宁波妍熙、宁波熙灿、张地雨所持有的苏州梦嘉传媒有限公司75%的股权，对应的交易金额为23.40亿元。
梦嘉传媒是一家主营“微信自媒体”的内容营销公司，以微信公众号、微博、头条、UC大鱼、百度百家、一点资讯、喜马拉雅、腾讯视频等互联网主流平台为主要阵地，拥有自营媒体账号4000多个，同时精耕生活、时尚、母婴、文学、搞笑、歌舞等领域，目前已积累约2.8亿名（不去重）订阅用户。
公告内容显示，梦嘉传媒2018年承诺净利润不少于2.6亿元，此利润规模已经超过利欧股份2017年净利润的一半。2017年度，利欧股份净利润为4.21亿元。此外，公司还承诺，2019年、2020年的净利润将分别不少于3.6亿元、4.5亿元，三年净利润合计不低于10.7亿元。
在此消息面的影响下，利欧股份今日直线涨停。在此之前，利欧股份年内跌幅已达22%，而就在昨日，利欧股份股价走出历史新低——1.82元/股。
不出所料，深交所刚刚向利欧股份发出关注函：要求披露梦嘉传媒相比同类别微信公众号营销企业的核心竞争力，以及标的公司是否具有持续盈利能力；梦嘉传媒目前运营微信公众号的数量，前十大微信公众号的活跃用户数、ARPU情况，随机抽取的热门文章12小时点击增长、点赞率、分享率等情况。
巨资收购自媒体遭问询已有先例
上市公司斥巨资收购自媒体早已有之。2016年12月，上市公司美盛文化（股票代码：002699）的控股股东美盛控股以2.17亿元，收购同道文化72.5%的股份，曾引来内容创业者的一阵狂欢。随后同在2016年12月，百度宣布全资收购北京受教信息科技有限公司，公司创始人、知名营销公众号“李叫兽”作者李靖携团队加盟百度。
不过最近发生，且知名度最高，也最典型的当属2018年5月，上市公司瀚叶股份（股票代码：600226）斥资38亿元拟收购量子云。
量子云是一家依托“微信生态圈”，专注于移动互联网流量聚集、运营及变现的新媒体公司。量子云旗下运营的微信公众号多达981个，涵盖情感、生活、时尚、亲子、文化、旅游等领域，粉丝量合计超过2.4亿（不考虑去重）。其中，“卡娃微卡”粉丝量逾1500万人，粉丝过百万的公众号86个。
如此巨资收购数百个公众号，在A股史上也堪称首例。市场上对于此宗交易关注度高，质疑声不绝于耳。随后上交所针对此事，从5个方面，问询了10大问题。华尔街见闻整理上交所问询要点如下：
1、公众号文章的原创情况，及公司员工与公司业务规模的匹配度；2、公众号历史的违法违规记录，以及未来的违法违规风险；3、交易是否合理，包括公司未来发展战略、实际控制人未来减持计划等；4、公众号目前的运营维护情况，及未来盈利能力的持续性；5、量子云主营业务的详细经营情况；6、公众号粉丝、流量的真实性，以及业务收入情况的真实合理性；7、量子云38亿元估值的合理性；8、2018-2022年，预测净利润的可实现性；9、交易对方的业绩补偿能力；10、交易对公司商誉的影响；
除瀚叶股份、利欧股份外，其余上市公司买入自媒体股权，由于标的额小，市场影响有限，并未受到交易所问询。
如何回复问询待考究
在市场的质疑声以及交易所的问询压力之下，瀚叶股份随后把量子云100%股权的估值由38亿元调整为32亿元。在瀚叶股份调整交易价格不久后，上交所继续针对估值、公众号风险、持续盈利能力等核心问题向瀚叶股份发出二次问询函。
距离上交所二次问询发出近3个月后，瀚叶股份至今仍未回复问询。瀚叶股份表示，因粉丝去重涉及工作量较大，公司短期内无法完成全部回复，中介机构尚无法出具问询函回复的核查意见，公司再次申请延期回复。
值得注意的是，从2017年11月28日开始，瀚叶股份股票就因筹划重大事项开始停牌，直至现在尚未复牌。2018年以来，A股持续震荡下行，大部分股票估值杀跌，可见瀚叶股份复牌之后，存在补跌的风险。
瀚叶股份32亿元收购案之后，利欧股份23亿元同样赚足眼球，交易所对这两起天价收购案的态度也出奇的一致。两家公司如何回复交易所问询，也将成为市场关注的重点，也成为未来更多“自媒体”收购案的参考样本。
而从2017年四季度开始，利欧股份的净利润就出现较大幅度的下滑：2017年度净利润同比下滑25.13%，2018年上半年净利润同比下滑46.57%。可以判断，这家靠不断收购实现主营业务转型的公司，在经营上确实遇到了较大阻力，那自称今年要赚2.6亿的梦嘉传媒会成为一场“及时雨”吗？