兑港元12个月期掉期点子在6月初触及9年低位-547.25后反弹至-400左右水平。因此息差收窄的预期减轻了港元的贬值压力。不过，这样的反弹只是短暂性的。7月伊始，季节性因素不再，而美联储、英国央行、新西兰储备银行和澳洲储备银行加息预期也陆续降温，HIBOR从0.467%回落至0.437%。另外，内地资金回归港股市场，加强了市场对香港资金充裕的信心。如图五所示，7月前三周通过沪港通和深港通净流入香港的资金增加至225.8亿元人民币，远超6月的12.6亿元人民币。
因此，美元和港元息差扩大的预期重新升温，促使港元再度回落。鉴于A股至今对H股仍溢价逾20%，H股还是具备一定吸引力。这意味着即使全球央行收水促使热钱回流发达国家市场，但内资资金流入香港股市还是会有助于香港银行体系保持充裕流动性。
此外，人民币趋稳，加上偏高的人民币存款利率，促使香港居民对人民币存款的需求转强。如图七所示，5月香港人民币存款自去年9月以来首次呈现环比增幅。本地居民对港元需求减少且对人民币需求增加也为港元带来贬值压力。这些因素可能导致2017年港元贬值比以往几次更持久。
港元贬值空间有限
不过，港元的贬值空间不会太大，因为中短期内，无论出现港股走牛叠加息差扩大，或者是港股下滑叠加息差收窄的情况，港元都将能够实现自我调整。
短期内，美联储加息预期较低，且欧洲央行明年才可能开始收水，意味着资金仍将持续流入香港市场，并导致香港资金过度充裕，从而使港美息差保持较大水平，并促使港元贬值。同时，资金流入将支持港股走牛，继而减轻港元的下行压力。
但随着美联储年内启动缩表计划，同时全球主要央行在欧洲央行的带领下于2018年开始陆续收水，热钱可能逐渐流出香港，并导致港股回落，以及打击港元需求，最终促使港元贬值。但随着资金逐步流出，港美息差将逐渐收窄，继而有助限制港元贬值空间。
换言之，未来一段时间，港股走牛将伴随着港美息差的扩大，而港股下滑和资金流出则将促使息差收窄，无论何种情况，港元都将能够实现自我调整。
此外，当美元对港元逐步靠近7.85的弱方保证时，投机者将提前消化对金管局干预买入港元的预期。换而言之，在美元对港元触及7.85之前，投机需求或已经提前帮助港元实现反弹。这也解释了为什么2005年以来美元对港元从未跌至7.85。因此，笔者认为港元虽可能继续承受下行压力，但大幅下挫的机会不大，美元对港元可能在7.83位置遇到强劲阻力。
港元暂不会与人民币称兄道弟
最后，就港元是否有可能与美元脱钩而后与人民币挂钩的猜疑，金管局总裁陈德霖重申当局将维持联汇制度不变。陈德霖指出了金管局考虑人民币作为港元挂钩货币需要符合四个条件，即
1)可以完全自由兑换
2)资本帐完全开放
3)金融市场有足够深度与广度，允许外汇基金持有资产以支持港元货币基础，以及
4)两个经济体系的经济周期同步。
由此可见，中期内港元与人民币挂钩的可能性十分小。此外，港元贬值空间有限也意味着短期内港元与美元脱钩风险加剧的可能性不大。（编辑：曹柳萍）
