是过时的还是无可指责的？
执笔/陈邓新
编辑/李文帖
目前上市5个多月的快手成为资本市场分歧最严重的公司。
日前，据多家财经媒体报道，摩根士丹利发布研报，将快手的评级由之前的“增持”直接下调为“减持”，目标价也从300港元砍至130港元，砍价幅度高达56.67%。
消息一出，舆论一片哗然。
截至2021年7月15日，快手的收盘价为154.8港元，这意味着其后续股价，可能存在16.02%的下跌空间。
须知，摩根士丹利为快手IPO的三大联席保荐机构之一，而据快手招股说明书显示，摩根士丹利排在美国银行、华兴资本之前，堪称头号保荐机构。
那么，摩根士丹利为何要“背刺”快手？针对摩根士丹利的观点，资本市场的态度为何两极分化？看空评级，到底影响几何？
自相矛盾，皆因给投资者心理按摩？
摩根士丹利，在华尔街具有举足轻重的地位。
据百度百科显示，摩根士丹利是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，涉及证券、资产管理、企业合并重组等多种金融服务，全球雇员总数高达6万余人，也被俗称为“大摩”。
从IPO来看，摩根士丹利与互联网公司结善缘颇有一手。
苹果、谷歌、Facebook、Uber、LinkedIn、快手、京东、腾讯音乐等大大小小的互联网巨头IPO背后都有摩根士丹利的身影。
因此，摩根士丹利看空快手的举动，才令外界愕然。
一名业内人士告诉锌刻度：“一般来说，保荐机构不应该主动去给自家项目降级，特别是这个项目上市还不足半年，一捧一贬这不是自相矛盾么，就算快手股价一直跌导致投资者不满，至少可以保持沉默，不然以后怎么做承销？”
从商业合作角度来看，摩根士丹利的动作颇有不合时宜的味道。
不过，从保护投资者角度来看，又无可厚非，上述业内人士也表示：“下调评级也符合逻辑，显得客观，毕竟快手追赶竞争对手的步伐不及预期，需要给投资者一个心理按摩。”
事实上，摩根士丹利的确有理有据。
一方面，日活不及预期。
尽管2021年6月23日，快手CEO宿华对外透露：“如今，快手全球月活跃用户达到10亿（人）。”
然而，日活数却没有那么靓丽，据QuestMobile数据显示，2020年春节快手的日活数为2.82亿，而快手2021年第一季度财报显示日活数为2.95亿。
快手的日活增长平缓
对此，摩根士丹利预测：“快手第二季日活跃用户数量，按季增速低于抖音14个百分点，为2018年第四季以来最大差距。”
另外一方面，扭亏延后。
据2021年2月的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，中国网络视频用户规模为9.27亿，其中短视频用户规模为8.73亿，很明显短视频迈入存量市场，而存量市场的竞争即残酷又血腥。
竞争加剧之下，摩根士丹利不再乐观，认为快手面临毛利率下降、用户获取成本上升等严峻挑战，2021~2022年的净亏损均超过120亿元，而扭亏为盈的时间节点也从2022年推迟至2025年。
需要注意的是，也有重量级券商站出来力挺快手。
譬如，中信证券维持“买入”评级，且给出314港元的目标价：“公司在中期商业化有望加速扩张，广告业务、直播电商业务有望进入高速增长状态，预计将释放巨大的商业价值。”
三大消极因素VS两大积极因素
实际上，摩根士丹利的拥趸者不在少数，个人投资者皇甫秉昕就是其中的一员。
“你买我推荐，真买我不买，快手股价腰斩后，现在膝盖斩也快了，说不定还有足踝斩，大家用脚投票就说明了一切。”皇甫秉昕如是说。
复盘来看，2021年2月5日上市之后，快手一度触及417.8港元，创下1.74万亿港元市值的历史记录，却不想遂即转头向下，不是在下跌，就是在下跌路上，如今市值损失超万亿港元。
皇甫秉昕认为，快手当下有三大消极因素。
快手2021年第一季度，归属母公司的净亏损为577.5亿元，同比扩大了89.4%；广告收入为86亿元，而2020年第四季度为85.6亿元，处于滞涨的状态；直播平均月付费用户数为5240万，同比下降21.8%。
“君子不立危墙之下，管它是真‘危’还是假‘危’哟！”皇甫秉昕称。
与皇甫秉昕不同，刘依凡有不同的见解。
作为一名股票兼中概互联网ETF基金的资深投资者，刘依凡对市面上的研报自有一套认知逻辑：“咋们炒股就是炒预期，悲观的看到的是问题，乐观的看到的是希望，本来就不是一路人。”
刘依凡投资经验丰富
在刘依凡看来，快手不乏积极因素。
一是，快手2021年第一季度直播电商GMV为1186亿，同比增长219.8%；用户时长增长了14分钟，这说明快手的用户黏性在提升，是有质量的增长，其商业价值或被低估。
二是，快手出海有了一定的突破，Kwai、SnackVideo等短视频在海外更接地气，2021年第一季度海外市场月活跃用户数超1亿，到了4月份月活跃用户数变为超1.5亿。
“300港元都说不准，难道130港元就准了吗？”刘依凡称。
不以市值论英雄，却以市值论高低
相比个人投资者，机构投资者的态度也泾渭分明。
某公募基金公司执行董事刘旭凌告诉锌刻度：“研报是否看好，或者说股价下跌，对企业本身经营无太大影响，毕竟股价是股东层面，经营正常但股价大幅波动的股票数不胜数，只能说看空的人目前暂时占多数而已。”
刘旭凌进一步表示，快手的流量逻辑正在发生微妙地变化。
在传统的认知中，快手以私域流量著称，这种模式赋予主播较大的流量以及更高的声量，却削弱了平台的商业变现能力。
此背景下，其一手培养的主播辛巴竟敢公然与之叫板：“快手，希望你把眼睛擦亮一点，我辛有志可以调动国内所有的资源，请珍惜我的本事和资源。”
对此，快手也收紧了私域流量，逐步向公域流量过渡。
譬如，据辛巴爆料，在2021年6月5日晚的直播中耗资4000万左右，其中仅买量就支出2500万元，换来80万人观看。
“快手正在重塑流量价值，而这个变化在资本市场并未得到体现。”刘旭凌称。
而某私募投资部经理陈听涛，则认为摩根士丹利研报加剧了资本市场对快手的担忧，令市值进一步承压，而市值恰恰是互联网公司决定江湖地位的关键因素。
陈听涛告诉锌刻度：“大家嘴上说的是不以市值论英雄，心里何尝不是以市值论高低，最明显的例子就是特斯拉，市值起飞之前何曾被全球传统车企巨头正眼相看，如今又成为学习的楷模。”
陈听涛进一步表示，上市公司与资本市场的关系其实是相辅相成的，前者可以筹集发展资金，后者可以获得价值回报。
快手市值萎靡不振
“没有任何一个公司会永远一帆风顺、业绩一路向上，这不可能也不现实。区别在于，一个上市公司，到底把资本市场、把投资者，当羔羊、当朋友、当救世主，还是当同行者。”沣京资本基金经理吴悦风对此有过精辟定论，“真正意义上最合适的关系，就是你看我顺眼，我看你舒服，你做业绩和概念，我买股票和锁仓，最后形成市场的一致预期。”
从这个角度来看，快手做得可能并不到位。
总而言之，摩根士丹利的研报，在彼此立场不同、利益不同、观察角度不同的背景下，自然有了南辕北辙的解读，但无论哪种解读都难以否定眼下资本市场对快手“恨铁不成钢”的共识。
毕竟，期望越大，失望越大。
