申银万国发布投资研究报告，评级: 无。
IPO 概况：以 35 元价格发行 5000 万股流通 A 股，发行后总股本为 2 亿股。网上发行 4000 万股，占发行量 80%（网上中签率 1.44%，认购倍数 70 倍），网下发行 1000 万股， 占发行量 20% （网下配售比例 2.85%， 认购倍数 35 倍） 。本次拟募集 8.5 亿元，实际募集资金 17.5 亿元，超募近 9 亿元。
公司是国内知名高端女装品牌企业，拥有清晰的品牌定位、优秀的多品牌管理能力及新品牌培育能力。采用多品牌发展策略，目前的三大核心品牌包括自有品牌“朗姿”、“莱茵”，以及在中国获得独家授权的韩国“卓可”系列品牌。2008-2010 年间，公司的高档女装综合市场占有率排名稳步提升，在 2010 年达3.1%，位列第三。公司 2010 年营业收入 5.6 亿元，08-10 年三年复合增长率为 58.5%，10 年实现净利润 1.52 亿元，复合增长率 43.3%。公司实际控制人为申东日、申今花兄妹，发行后兄妹持股数占总股本的 64%。
销售终端多为大型高端商场，采用自营和经销相结合的销售模式。三大品牌中朗姿品牌占总收入 60%以上，其次为莱茵，占比 20%左右，剩余为卓可。截至 2011 年6 月，公司共有 353 家终端销售店铺，其中自营店 149 家，经销店 204 家，店铺数量年复合增长率为 17.5%。公司目前的销售终端，选址均位于国内大型高端商场。截至目前商务部颁布的 109 家金鼎百货店中，公司入驻率为 52.29%。公司目前面临短期产能瓶颈，自制品仅占销售服饰整体的 10%多，近 50%为委托加工，其余为定制生产。同时，公司采取较为稳健的定价策略， 三大品牌的毛利率水平逐年稳步提升， 综合毛利率达到 58.72%。
公司上市后是 A股服装行业中净利润率最高的公司，高端女装行业定价倍率高，处于行业生命周期较早的时期，未来发展前景好，预计上市后可能会受到市场追捧，预计合理价值区间在40-42元。我们预计 11-13 年完全摊薄的EPS 分别为1.1 元，未来3年净利润复合增长率 44.2%。随着消费升级，高端女装行业将迎来快速发展。公司盈利水平较高，2010和2011上半年销售净利润率分别达到 27%和 22%，是A股服装企业中最靠近奢侈品方向的，预计上市后可能会受到追捧。我们认为可给予 11年 36-38 倍PE 估值，对应 12年 PE 为 25-26 倍，合理价值为 40-42元，对应市值 80 亿左右。